民生证券-长城汽车-601633-2023年半年报点评：Q2单车盈利大幅改善，电动化转型全面落地-230903

　　事件：2023年8月30日，长城汽车发布2023年半年度业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023H1公司实现营业收入699.7亿元，同比+12.6%；归母净利润13.6亿元，同比-75.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q2单车盈利大幅改善，单车收入持续增长。2023Q2公司营业收入409.3亿元，同比+43.5%/环比+41%，扣非归母净利润9.7亿元，同比+27.9%/环比+545%，单车扣非利润0.32万元，同比持平/环比+0.42万元，盈利大幅改善主要系：1）销量增长&高端化带动收入和毛利改善，2023Q2销量29.9万辆，同比+27.3%/环比+36%；单车收入13.69万元，同比+1.56万元/环比+0.49万元；毛利率17.4%，同比-2.39pct/环比+1.34pct；2）成本管控到位，费率显著降低，2023Q2三费率11.69%，同比-2.53pct/环比-2.25pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.4%/2.47%/4.83%，同比+0.31/-1.16/-1.67pct；销售费用率提升主要系渠道建设及新产品营销推广增加所致。

　　渠道+产品蓄势待发，大单品+主航道战略持续推进。分品牌来看1）哈弗：新能源渠道超400家，公司计划年底完成800家规划。积极推进H序列、狗品类和龙序列大单品战略，新能源产品枭龙/枭龙Max/二代大狗PHEV已上市，后续猛龙、PHEV车型Hi4版本上市有望带动新能源放量。2）WEY：蓝山DHT开启交付后月销连续超5千辆；咖啡系列也在陆续换代，售价进一步下探，市场热度再起。高端MPV高山长短轴版将于下半年陆续上市，完善产品品类布局。3）欧拉：聚焦大众经济型女性用车，上半年销量略有承压，后续伴随着车型换代和精准定位销量有望回升。4）坦克：定位硬派越野SUV，积极推进“越野+新能源”技术路线。坦克500Hi4-T 8月份上市，售价33.5万元起，性价比优势明显，累计订单超1万。坦克400 Hi4-T也开启预售，预售价28.5万起，新车上市有望带动销量提升。渠道整合推进，电动化转型加速，公司强产品周期开启。

　　生态布局完善，出海战略加速。组织架构方面，公司已形成“强后台、大中台、小前台”的3.0版本组织架构，构建森林生态体系，垂直整合产业链实现全面赋能。技术布局方面，公司推出平价四驱电混Hi4、越野超级混动架构Hi4-T、咖啡智能座舱系统Coffee OS 2，平价四驱+智能化提升赋能产品竞争力。海外布局方面，公司积极推进新能源产品出海，加快完善海外渠道。积极推进“生态出海“，加快海外本土化落地。在“ONEGWM”全球品牌行动纲领下，长城汽车深耕海外市场，上半年海外销售12.3万辆，同比+80.2%，创历史新高。

　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为61.03/97.66/120.49亿元，对应当前股价PE分别为36/23/18倍。2023年公司积极推进组织架构、营销渠道改革，产品定位聚焦主航道竞争策略，Hi4核心技术全面加持。看好公司全面改革后产品周期拐点来临，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争加剧超预期。