德邦证券-策略周报：融资盘的狂欢-231119

　　投资要点：

　　导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月22日《3000保卫战》提示至暗时刻如何破局，11月5日《金融强国，反击窗口》。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）海外通胀预期下行，国内基本面平稳，资金面外资流出暂缓，融资迅速抬升支撑小盘结构占优，A股秋收，成长反击，珍惜窗口期。

　　市场思考：市场有望重新回归宏观交易。1）本周一系列产业和宏观数据的公布，减缓了市场对于美通胀预期的担忧，油价、美债利率、美元指数等均出现回调。美国原油商业库存有所增加，油价从高位回落；而就业数据也正呈现弱势：当周初请失业金人数超出市场预期，此前公布的10月失业率来到年内新高；通胀数据低于预期，10年期国债收益率延续下行，从高位下行50BP左右，2年期国债收益率也回落至5%下方；10月以来欧、美景气劈叉，欧元区景气指数有所回升，而美国景气则处于下行，美元指数走弱；美债、美元指数的双双下行将有效提振全球风险资产的风险偏好。2）近期国内基本面保持平稳，资金面支撑近期小盘结构走强。A股市场近期结构出现分层：小盘指数>大盘成长>大盘价值，300价值继续创出本轮新低。资金面，外资保持平稳，融资迅速抬升，回到22年3月左右的位置，净流入较高的行业主要集中在TMT、非银金融。

　　国内：10月经济数据分化，工业、消费修复较好。1）10月社融规模增量为1.85万亿元，社融脉冲指数由26.87%升至27.44%。结构上，新增政府债券继续拉动，居民新增贷款同比转负，企业新增中长贷继续拖累。社融-M2的剪刀差小幅收窄，反映超额流动性再度小幅回落。2）10月3大经济数据表现分化，消费、工业超预期上升，投资回落。工业生产10月增速同比增长4.6%，预期4.4%，前值4.5%，采矿业、制造业回升。社消10月大幅回升，同比增长7.6%，预期7%，餐饮同比仍处于较高水平。整体投资10月小幅下滑至2.9%，预期3.1%，前值为3.1%，地产仍然是主要拖累项，地产投资累计同比-9.3%。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数小幅回落、货运流量指数小幅回升。4）工业生产腾落指数回落，分项中甲醇、山东地炼回升。

　　国际：美国10月通胀大幅回落。1）俄乌冲突跟踪：欧盟对乌军援达270亿欧元，俄乌今冬将展开能源设施攻防战。2）美国10月通胀下行，报3.2%，预期3.3%，前值3.7%，其中能源CPI环比大幅下行。根据CME“美联储观察”，截至11/18，美联储12月维持现有利率水平的概率为100%，加息25基点概率为0.0%。

　　市场：北向资金流出，主要流入行业为计算机、通信、社会服务、汽车、医药生物；杠杆资金流入计算机、非银金融、传媒、电子、医药生物。北向上周净流向力度3.46亿元，本周净流向-92.96亿元。以两大资金主体合力结果来看，计算机、电子、医药生物、汽车、通信获得较强共识，而电力设备、银行则面临两大资金主体共同流出压力。

　　行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。