方正证券-医药生物行业周报：医药突围路在何方，进攻选国企改革&政策鼓励，防守选资源&红利-240414

　　本周申万医药指数跌幅3.76%，沪深300指数跌幅2.52%，跑输沪深300指数1.24%，在申万31个一级行业指数中排名第17位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至本周五医药生物行业指数PE为24.99倍，沪深300指数PE为11.18倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为123.61%，仍处于历史低位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　当下医药行业最大影响因素是经济预期和院内反腐，反腐是关键胜负手。以申万医药前50大成分股为样本，把当下影响医药板块的主要变量归类，大致分为经济预期、地缘政治、反腐相关这三个方面，汇总分析后发现对医药指数影响较大的是反腐相关和对经济信心不足，但我们认为反腐本身仍然较为短期，经济信心不足可能更为深远，因此医疗行业反腐进程是当下医药行业的关键胜负手。

　　我们认为医药板块当下指数下跌空间有限，两大因素均有望在下半年得到缓解。经济预期这一影响因素已经在持续体现，相关行业股票估值已经历了大幅下杀，未来在监管大力鼓励分红政策下，相关公司如果不再进行持续扩张投入转而加大分红率，可能会逐步进入投资价值区间。反腐本身随着时间的发展影响会越来越小，根据国家卫健委官网发布的消息，本次医药反腐集中整治为期一年，预计下半年医院学术环境和产品推广使用会逐步改善。

　　我们认为当下医药板块的投资策略为：进攻选改革&激励，防守选资源&红利，下半年或可关注反腐边际改善的弹性标的。

　　进攻方面，国有企业改革深化提升行动是国家战略的一部分，从资本市场角度看，改革行动本身给了相关企业3-5年目标和规划，对标的未来盈利的空间有了清晰指引，未来随着企业业绩的逐步兑现有望迎来戴维斯双击的机会；创新激励方面，近期北京、广州等地陆续发布医药创新激励政策，未来可能看到更高层面对医药创新的全链条支持文件出台。从政策细节来看，除了金钱方面的支持，最多的催化来自于对医药临床的快速推进，因此我们建议关注差异化的创新药企，及底部CRO企业。

　　资源品首选血制品，红利注重可持续性。医药板块内部资源品属性最强的即为血制品，需求稳定增长且供给持续受限，作为防守标的较为合适；此外医药板块内部具备红利特征的股票较多，但短期高股息企业的不具备持续性，因此建议关注相关的大普药、院外OTC等政策扰动因素小、稳健经营的行业和板块。

　　投资建议：进攻端建议关注改革和激励，改革方面建议关注华润三九、昆药集团、华润双鹤、新华医疗、迪瑞医疗等，创新药激励端建议关注泰格医药、诺思格、迈威生物、泽璟制药、和黄药业等；防守端建议关注资源和红利，资源端关注天坛生物、派林生物等，红利端建议关注济川药业、羚锐制药、千金药业等。

　　风险提示：国企改革进展不及预期，创新鼓励不及预期，行业政策变化风险等。