华福证券-天味食品-603317-业绩超预期实现开门红，24年稳健成长增速可期-240426

　　事件：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营收8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司收入稳健增长，利润实现超预期表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　菜调冬调高增拉动规模扩张，线上渠道表现亮眼。从产品看，2024Q1公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品调料较快增长推测主要系食萃并表带来规模增量，而冬调延续快速增长表现。从渠道看，公司线下/线上渠道收入同比+2.94%/+101.23%，线上渠道高增推测主要系增量食萃业务主要为线上销售。从区域看，公司东部/南部/西部/北部/中部区域收入分别同比+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%，西南本埠市场实现较好表现，此外各区域经销商较23年末分别新增-1/7/24/-18/6个。

　　毛利大幅改善，利润弹性超预期释放。24Q1公司实现毛利率44.05%，同比/环比分别+3.44/3.75pcts，推测主要系油脂等原材料持续下行以及公司产品结构优化带来毛利弹性。费用端，24Q1公司销售费用率为17.02%，同比/环比分别+2.18/-1.44pcts；管理费用率5.07%，同比/环比分别-0.83/-0.48pct；研发费用率1.05%,同比/环比分别-0.06/+0.50pct；财务费用率-0.27%，同比/环比分别+0.07/-0.01pct。销售费用率增长推测主要系公司在新型电商等渠道加大投入，而管理及研发费用率受益于规模效应稳步下行。此外公司24Q1投资收益实现3437.86万元，拉动整体盈利能力提升。综合以上，公司24Q1实现归母净利率20.63%，同比/环比分别+3.89/+5.73pcts；扣非归母净利率17.22%，同比/环比分别+1.69/+3.78pcts，盈利能力大幅提升。

　　24年业绩取得开门红，期待后续旺季叠加新品表现。22年以来，公司整体呈现稳健理性的发展态势，产品端积极升级推新，渠道端不断优化改革，内生外延持续成长。展望24年，公司核心新品“不辣汤”、“厚火锅”逐步放量提升公司成长动能，小龙虾和冬调等季节性大单品旺季有望延续高速增长，食萃得益于模式优势持续通过线上小B渠道快增。在收入稳健扩容阶段，公司有望通过成本和产品结构改善以及规模效应持续释放业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议：考虑到24Q1归母净利润超预期表现，我们上调24-26年归母净利润至5.76/7.00/8.26亿元（前次24-26年为5.65/6.93/8.23亿元），同比+26%/+22%/+18%，对应EPS为0.54/0.66/0.78元，维持给予2024年30倍PE，上调目标价至16.21元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等。