中信期货-专题报告：供需偏紧背景下，EC是否仍有上行空间？-240509

　　EC近月和远月估值逻辑分化，且定价锚点不断前移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】集运指数欧线期货上市以来大体经历了5个阶段，当前处于红海危机持续影响下淡季向旺季转换阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前06、08合约以现实基本面主导，而远月合约受地缘预期及近月合约影响，估值逻辑整体分化。随时市场参与者的不断成熟，EC估值锚点不断前移，应当采用动态估值去参考其基差，当前对航运公司宣涨预期及兑现度成为近月合约交易主线。

　　长期绕航背景下欧线供需偏紧。我们维持集运市场长期绕航的判断，停战预期到航运市场恢复此前航线具有较长的传导链条。从需求端来看，亚欧航线运量将继续进入上行通道。供给端依然偏紧，船舶运力投放增加偏缓，短期依靠船舶提速和航线调配可增加的运力非常有限，且集装箱短缺和港口拥堵的影响或将发酵，供需依然高度紧张。

　　06、08合约估值有继续上行空间。4月以来远洋航线运价出现明显反弹，南美、非洲、中东航线运价强势上行，欧线运力利用率维持高位，5月航司运价实际兑现幅度超过宣涨水平印证了供需紧张。马士基航运认为二季度相关航线市场运力损失在15%-20%，航司现货比例较低也将加剧市场波动性，正如我们在1月15日专题报告解读，当前逻辑与疫情期间相近尽管高度较难达到，但现货高点或能冲击4500-5000美元/TEU。

　　我们认为2406、2408有望形成Contango结构。06合约在6月宣涨兑现情况下，盘面有望达到3800-4000点，08合约整体估值有望达到4500点。10以后合约维持常态化绕航情景，或将小幅回落。在近月合约强势背景下，远月合约会受到停战预期扰动，同时仍有修复月差的空间。策略方面建议06、08合约多单继续持有，逢低多2406、2408合约，远月合约或跟随06、08合约上行。当出现较明确的现货端运价回调预期时离场，但需注意中东局势走势、航司绕航变化以及市场解读预期差带来的风险。

　　风险因素：极端天气、地缘政治事件扰动、供应链突发事件扰动