光大证券-京东方A-000725-跟踪报告之四：业绩持续向好，面板龙头开启复苏新周期-230716

　　公司以半导体显示为核心布局1+4+N+生态链：公司创立于1993年4月，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是全球面板龙头，其半导体显示产品全年出货量和出货面积稳居全球第一，其中智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等LCD五大主流应用持续保持全球第一；智能机柔性OLED出货量全球占比近20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受益于面板行业持续修复，23年Q2公司经营性利润转正：公司发布2023年半年度业绩预告，实现归母净利润7亿-8亿元，同比下降88-89%；扣非后归母净利润亏损15亿-16亿元，同比由盈转亏。23年H1，全球宏观经济形势复杂多变，终端消费需求缓慢复苏，半导体显示行业在供给端的主导下逐步走出低谷。公司23年Q1、Q2扣非后盈利状况逐季改善，其中Q2扣非后归母净利润为0.68亿-1.68亿元，环比扭亏，收入也环比增长。LCD方面，公司严格执行“动态控产、按需生产”的经营策略，并持续推动行业健康发展。自2023年3月以来，LCDTV类产品价格持续上涨，IT类产品价格逐步企稳，回升态势开始显现。在产品价格上涨的同时，主流应用领域下游备货需求逐步释放，智能座舱、AR/VR、折叠等创新应用领域需求稳步增长，产线稼动率理性提升，推动公司业绩改善。OLED方面，尽管23年智能手机整体出货情况不容乐观，但柔性AMOLED在智能手机端渗透率仍保持大幅提升。23年H1，公司柔性AMOLED出货量首次突破5千万级，同比增长近80%，但考虑到较大的折旧压力和低端市场中的低价竞争态势，公司AMOLED相关业务盈利能力有所改善但仍持续承压。

　　LCD价格端：TVLCD面板产品价格23年以来持续上涨，涨幅超预期。在面板厂严控稼动率的背景下，TV面板价格从22年10月开始企稳，但由于需求端并未明显改善，一直到23年2月产品价格未有明显涨幅。23年3月以来，由于国内品牌在618电商节庆备货动能强劲，以及部分中国品牌海外市场销售优于预期，终端库存经历长时间去化后已回到健康水位，叠加持续低稼动率影响，TV面板价格取得较好涨幅。根据Witsview数据，截止至23年7月上旬，32/43/55/65寸面板均价分别为35/61/116/158美元/片，较3月上旬报价分别上21%/20%/36%/39%，更大尺寸面板涨幅更高。进入23年Q3，除中国大陆品牌客户，其他主要品牌客户也开始增加采购，为下半年的促销旺季预做准备，有利于TV面板价格延续涨价态势。此外，IT面板价格也有好转趋势。根据TrendForce，NB品牌客户在库存逐渐去化下，需求有渐趋好转的趋势，7月份主流尺寸14寸与15.6寸TN机种价格可望微幅上调0.1美元。

　　LCD需求端：23H2品牌厂备货意愿较强，大尺寸化趋势拉动需求。23年Q2全球电视出货量达4,663万台，环比增长7.5%，同比增长2%；展望Q3，由于即将迎来旺季备货高峰，预估电视出货量将同比增长13.5%，约5,292万台。短期看，Q2品牌拉货主要围绕国内618，全球性促销旺季集中在下半年。根据TreadForce，预计Q3-Q4品牌将有更积极备货表现，为下半年的促销旺季预做准备，采购动能预估季增7~8%。大尺寸化进程加速，长期需求将保持增长。22年由于新兴市场需求相对旺盛，使得TV平均出货尺寸下降，根据Omdia，22年大尺寸显示面板出货片数年同比下降8.2%，出货面积年同比下降3.1%。而23Q1开始全球LCDTV面板出货平均尺寸恢复增长，群智咨询测算数据显示，23Q1全球LCDTV面板平均尺寸增加0.7英寸，预计Q2持续恢复，全年出货平均尺寸将达49.1英寸，同比增长1.6英寸。随着品牌及渠道大尺寸库存逐步消化，65"及75"面板补货需尺寸间价差缩小的推动下，带动面板需求从32"向43"以及55"向65"及75"转移。根据奥维云网数据，国内618促销期间彩电线上市场零售量规模为249.9万台，同比下降12.9%；零售额规模为79.7亿元，同比增长5.1%，反映单价较高的大尺寸产品需求较好，75英寸及以上尺寸产品零售量占比达到34.9%，较去年同期增长15pct。疫情后弱复苏及大尺寸化趋势下，我们预计22-25年LCD面板出货面积有望恢复6%-7%的CAGR增速。

　　LCD供给端：短期面板厂按需调节稼动率，长期竞争格局向好。短期看，BOE、TCL华星、惠科自22年6月起形成统一控产步调，执行坚决的稳价策略，随着库存的消化，行业稼动率从23Q1的74%提升到23Q2的80%左右，LCD面板呈现出价格+稼动率同时提升趋势，后续面板厂仍会视需求动态调整稼动率水平。

　　大尺寸面板行业集中度进一步提升，长期竞争格局向好。随着三星彻底退出LCD，以及LG进一步退产，电视面板已经形成高度寡占市场，前三大中国面板大厂包括京东方、华星光电、惠科合计就占全球电视面板市占率达60%以上，再加上位居于第四的中国台湾群创光电，总市占率超过75%；若仅计算中国大陆面板总市占便超过65%，对于电视面板供应把控力度较强。从产能方面来看，韩厂台厂相继退出或降低LCD业务，且大陆新增产能极其有限，有利于优化长期供需关系。台湾友达和群创或将于23H2至24年各停掉一、二座4.5代、5代或5.5代旧产线，转向Micro LED或其他利基产品线；大陆二线面板厂中电熊猫、咸阳彩虹等则将掀并购潮，进一步让面板厂家数收敛。因此，我们认为LCD供给端的出清叠加出货面积增长趋势，奠定了LCD面板开启新一轮周期的基础。

　　OLED需求激增，公司OLED业务成重要增长动能。根据Omdia，全球OLED显示器面板出货量将由22年的16万片，增长到23年的80万片，而到24年则将达到174万片，两年时间实现10倍以上的激增；25年全球OLED显示器面板出货量将达到230万片，26年则将达到277万片。OLED显示器面板的快速增长得益于游戏显示器的需求上升。与传统LCD面板相比，OLED面板可提供更清晰、更饱满的图像质量和更快的响应时间。公司OLED业务近几年发展迅速，22年中小尺寸OLED出货量已成为全球第二（份额为12%），预计OLED业务持续受益于需求高增长，将成为公司重要增长动能。

　　盈利预测、估值与评级：基于目前面板行业景气度尚未明显恢复以及公司半年度业绩的情况，我们调整公司23-24年归母净利润预测至57.28亿/137.03亿元，调整幅度为-34%/+3%，并新增25年归母净利润预测为173.49亿元，对应PE估值分别为29X/12X/10X，对应PB估值分别为1.2X/1.1X/1X。考虑到公司目前估值水平，面板景气度边际回暖以及OLED业务成长性，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，MLED、折叠屏、VR等新技术发展不及预期、产能出清不及预期。