华福证券-广州酒家-603043-淡季业务稳健发展，省外拓展迅速助推市场扩容-240426

　　事件：公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入10.12亿元，同比+10.04%，实现单季度归母净利润0.71亿元，同比+2.22%，扣非归母净利润0.67亿元，同比+1.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩稳中有升，经营常态化发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　餐饮业务恢复良好，淡季月饼业务常态波动不改长期成长逻辑。

　　公司2024Q1单季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为6.03/3.84/0.14亿元，同比分别为+8.99%/+13.33%/-26.09%，一季度内各业务收入占比分别为59.60%/37.91%/1.37%；食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为0.09/2.95/2.99亿元，同比分别为-20.09%/-4.10%/+27.56%。餐饮业务持续回暖，上半年公司有望持续拓店，促进餐饮业务量价齐升。一季度为月饼传统淡季，月饼类产品普遍销售总量较低，本季度月饼业务增速短期承压，但参考去年同期月饼收入为0.11亿元，本季度月饼收入同比下降为合理波动。

　　多元化销售渠道齐头并进，省外拓展助推市场扩容。

　　公司食品制造业务2024Q1单季度直接销售/经销与代销收入分别为1.93/4.11亿元，同比+8.95%/+9.01%，直销与经销代销同频发展，双轮驱动赋能公司持续拓展市场。公司本季度食品制造业务收入分地区来看，2024Q1单季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为4.54/1.37/0.12亿元，同比分别增长6.62%/13.69%/70.54%，公司省内业务发展稳健，省外扩张持续推进中，公司本季度非广东省内食品制造业务收入为1.50亿元，同比增长16.88%，省外食品业务发展迅速，公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系，带动公司产品市场扩容，有望助推业绩在2024年加速释放。

　　费用端：公司2024年一季度整体毛利率为29.81%，较去年同期下降2.58pct；归母净利率为6.99%，较去年同期降低0.54pct；扣非归母净利率为6.58%,较去年同期降低0.58pct。公司2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.80%/8.43%/1.81%，同比分别-0.36/-0.70/+0.08pct，本季度销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。本季度财务费用为-705.7万元，主要系利息收入的增加冲销了对应费用，其中利息收入为1571.02万元。

　　盈利预测与投资建议

　　基于2024年一季度业绩，我们下调公司24-25年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.58/7.43/8.22亿元（前次24-25归母净利润为7.21/9.07亿元），对应当前股价PE分别为16/14/13倍,给予其24年20倍PE，下调目标价至23.14元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。