海通国际-致欧科技-301376-公司年报点评：产能问题已于2023年下半年得到解决，品牌影响力有望逐步走强-240506

　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入60.74亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.13亿元，同比增长65.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2023Q4公司实现营业收入19.38亿元，同比增长44.98%；归母净利润1.26亿元，同比增长60.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1，公司实现营业收入18.42亿元，同比增长45.30%；归母净利润1.01亿元，同比增长15.06%。

　　产能问题产生短期影响，已于2023年下半年得到解决，我们看好公司相关业务增速的持续修复。分产品来看，2023年公司家具系列产品收入27.10亿元，同比增长4.79%，主要系2023年上半年铁木和板材类产品受招标转厂以及市场需求超预期等因素的影响，导致产能无法完全满足需求，随着产能问题在下半年得到解决，相关需求逐步得到满足；2023年家居系列收入22.85亿元，同比增长22.31%；宠物系列实现快速增长，新品表现出色，2023年实现收入5.19亿元，同比增长37.30%；2023年庭院系列收入4.66亿元，同比下滑12.26%。我们认为，公司具有较强的产品矩阵及新品布局能力，有望持续助推公司业绩的成长性。2023年公司首批系列化产品EKHOCollection发布上市，产品品类场景涵盖餐厅、卧室、餐厅、厨房等，该类系列化产品以统一的CMF元素设计和视觉传达为消费者提供家居场景化、风格化的购物体验。产品设计方面，2023年新增全球专利授权190项，其中外观专利166项，实用新型24项；2023年新增德国iF设计奖、意大利A‘Design Award等9项国际权威设计大奖，持续提升公司产品设计能力。

　　渠道方面，公司不断加强渠道布局，2023年亚马逊平台B2C业务收入同比增长12.82%，占比达到68.55%，此外公司还不断拓展SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台；B2B业务方面，主要受到产能问题和新品延迟到货的影响，2023年公司线上B2B渠道主营业务收入同比下滑10.98%，但通过对欧美地区线下业务的拓展，公司线下B2B业务收入同比增长21.64%。

　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.93、5.74、6.70亿元（原2024-25预测为4.88、5.52亿元），同比增长19.4%、16.6%、16.6%，当前收盘价对应24-25年PE为19、16倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2024年24倍PE估值（原为2023年30x），对应目标价29.46元，对应2024年1.59倍PS估值，维持“优于大市”评级。

　　销售费用率有所提升，品牌影响力有望逐步走强。2023年公司销售净利率6.80%，同比提升2.22pct；毛利率36.32%，同比+4.67pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到23.21%、4.02%、-0.37%、0.99%，分别同比+1.19pct、+0.83pct、-0.12pct、+0.16pct，其中销售费用率有所提升，主要系2023年公司通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，加强品牌的本土化程度，并且通过Instagram、TikTok、Facebook等平台与网络红人（KOL）开展互动式营销，不断扩大触达圈层，加深品牌影响力。2024Q1公司销售净利率5.46%，同比-1.43pct；毛利率36.00%，同比-0.78pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到24.37%、3.68%、1.39%、0.94%，分别同比+1.59pct、-0.01pct、+0.60pct、-0.26pct。

　　风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动。