招商证券-华润三九-000999-CHC业务表现亮眼，昆药融合顺利-240326

　　2023年公司实现营收247.39亿元（同比+36.83%），归母净利润28.53亿元（同比+16.50%），扣非归母净利润27.11亿元（同比+22.18%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中四季度实现营收61.31亿元（同比+2.72%，环比+12.25%），归母净利润4.50亿元（同比-9.29%，环比-14.30%），扣非归母净利润4.07亿元（同比-6.57%，环比-14.44%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 CHC健康消费品业务维持稳健增长，处方药有所下降。2023年公司CHC健康消费品业务实现营收117.07亿元，在高基数压力下仍然增长2.83%，毛利率60.60%，同比提升3.89pct。具体看，品牌OTC在感冒品类带动下保持较好增长，999感冒灵快速增长且领先地位稳固，999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒等二线品种也实现快速增长；康慢业务消化集采影响实现稳定增长，专业品牌业务因为普药品种调整有所下降，但儿童补钙“999澳诺”及“易善复”保持了较好的表现，大健康业务进一步丰富产品组合，圣海CMO竞争力进一步提升。处方药业务营业收入为52.20亿元，同比下降12.64%，主要是中药配方颗粒业务受集采及国标切换影响表现低于预期所致。

　　顺利融合昆药，战略布局“健康老龄化”赛道。2023年是公司融合昆药首年，抢先布局“健康老龄化”赛道，助力昆药优化业务结构，推进降本增效，虽然昆药营收同比下降6.99%，但扣非归母净利润同比增长33.45%。融合首年，公司确定了将昆药打造成“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领导者”的战略目标，成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大事业部，昆药发布五年（2024-2028年）发展规划，助力长期成长。

　　加强研发投入力度，现金分红比例进一步提高。2023年公司研发投入8.89亿元，推进112项在研管线，覆盖抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸和抗感染等治疗领域，有效提升公司产品力。同时公司发布“质量回报双提升”行动方案，当年现金分红比例进一步提升至50%，位列中药上市公司前列。

　　维持“强烈推荐”投资评级。我们仍然看好公司在中药OTC领域的领先地位，品牌和渠道优势助力CHC业务全域发展，处方药实现恢复性增长，昆药定位精准发展潜力大，调整2024-2026年营收预测至290.7/325.8/362.6亿元，同比增长17.5%/12.1%/11.3%，归母净利润31.7/37.0/43.4亿元，同比增长11.2%/16.6%/17.3%，对应PE为16/14/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：政策变动、产品集采、原材料价格上涨、并购整合不及预期等。