天风证券-绿叶制药-2186.HK-2024年CNS领域帕里哌酮有望实现中美上市，全球商业化产品增多-240410

　　事件：

　　近日，公司发布2023年业绩：2023年整体营业收入61.4亿元,同比增长2.7%，产品销售收入56.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润5.33亿，同比减少11.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润下降主要或是由于授权收入占比降低导致的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩整体符合预期。

　　随新产品数量增多，公司产品销售收入进入加速增长区间

　　肿瘤治疗领域收入19.2亿元，同比增长26.3%；中枢神经系统治疗领域收入13.9亿元，同比增长14.8%；心血管系统治疗领域收入16.9亿元，同比增长10.8%。

　　2024年公司有望迎来5款产品获批上市，整体新产品数量持续增多。2024年3月7日，创新药Zepzelca在中国香港和中国澳门上市，打破SCLC二线治疗瓶颈。重磅品种帕利哌酮微晶有望在中美两国实现获批上市，其中美国FDA给出的PDUFA date为2024年7月26日。帕利哌酮微晶为精神分裂症治疗领域重磅产品，美国目前强生的帕利哌酮系列产品2023年全球销售额41.15亿美元。

　　运营效率提升，有望提升净利率

　　公司2023年下半年整体净利率相较上半年有所提升，其中主要是销售费用率下降带来的。2023年下半年整体净利率达到12.2%，相较上半年提升7.2pt。2023年全年销售费用率33.4%；研发费用率9.5%，管理费用率10.5%。2024年公司将继续降本增效，持续提升净利率。

　　后续核心产品销售放量及在研管线进度均值得期待，合理估值空间弹性大

　　1）若欣林于2022年11月获批上市，样本医院2023年第一个完整销售年录入近2029万销售额，2024年有望保持高速增长。若欣林相较主流药物副作用显著减少，不引起嗜睡，对性功能、体重和脂代谢没有明显影响。有望通过差异化优势逐步占据市场。2）戈舍瑞林已纳入2023年医保目录。戈舍瑞林是一种促性腺激素释放激素激动剂，同类竞品诺雷得2023年在中国样本医院销售收入约33亿。然而诺雷得为植入剂，尤其在前列腺癌患者中使用不便。戈舍瑞林缓释微球只需每月肌注一次，有望通过提升改善患者依从性的优势，实现销售放量。3）2024年有望迎来多款产品获批上市，包括芦比替定、羟考酮纳洛酮、罗替高汀微球、帕利哌酮微晶、博洛加（地舒单抗）。其中帕利哌酮微晶有望在中美两国获批上市，市场潜力大。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到公司新产品优势突出，将有多款药物上市，核心业务主要品种市场空间大，看好公司发展。我们预计公司2024至2026年营业收入为69.91亿、85.29亿、102.79亿元，实现净利润8.09亿、13.73亿、16.78亿元人民币。维持“买入”评级。

　　风险提示：研发药物失败或进度不及预期风险，销售竞争风险，国际形势变化风险。