天风证券-中国生物制药-1177.HK-持续调整组织架构，2024年增长可期-240402

　　事件

　　中国生物制药于3月28日公布2023年年度报告：2023年实现营收262亿元，同比增长0.7%（扣除已中止经营业务）；归母净利润23.3亿元，同比下滑8.3%，主要系联营及合营公司表现低于去年导致（联营及合营公司应占实际亏损4.79亿元）；实现经调整Non-HKFRS归母净利润25.9亿，同比增长1.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中创新药业务实现收入98.9亿元，同比增长13.3%，收入占比提升至37.8%，较去年提升4.3pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分治疗领域看，抗肿瘤用药实现收入88.01亿元（yoy-4.2%）、肝病用药38.24亿元（yoy-0.4%）、呼吸系统用药29.67亿元（yoy+1.4%）、外科/镇痛用药37.49亿元（yoy+9%）。

　　创新药（自研）板块：以安罗替尼为核心，联用组合商业化潜力持续扩大

　　安罗替尼联用贝莫苏拜单抗（PD-L1）用于治疗一线小细胞肺癌适应症/三线子宫内膜癌适应症分别于2023年1月/2024年2月向CDE递交上市申请并受理；此外，安罗替尼与PD-1、PD-L1及化疗联用方案有10项已经进入临床Ⅲ期，预计在未来1-2年内逐步递交上市申请。

　　创新药（license-in）板块：围绕四大重点领域，积极引进创新管线

　　自2021年以来公司引进9款潜力品种，通过海外并购平台invoX收购F-STAR在内的三个潜力技术平台。2023年公司引进的三代升白药亿立舒上市并进入国家医保目录，有望于2024年加速放量；治疗MASH品种拉尼兰诺（临床Ⅲ期）、KRASG12C抑制剂D-1553（NDA）有望在未来为公司贡献可观业绩增量。

　　仿制药板块：仍有亮点，生物类似药进入收获期

　　截至第九批集采，公司年收入5亿以上仿制药均已纳入集采范围，后续利马前素片、依莫维斯等首仿/独仿品种仍能为公司仿制药板块提供增量；公司2023年新上市四款生物类似药合计市场规模超200亿（数据来源：米内网等）。考虑到公司在仿制药领域拥有成熟的商业化团队，我们预计2024年生物类似药板块将成为公司仿制药板块新的增长动力。

　　组织架构调整，进一步聚焦主业

　　自2023年起，公司聚焦创新，持续优化资产及业务结构。2023年10月，公司出售旗下普药公司正大通用；2023年11月，出售旗下三家医药流通公司，剥离全部医药流通业务。2024年2月，出售于正大青岛（聚焦海洋药物和骨骼代谢调节药）所持67%股权，进一步推进创新药研发并持续加强全球化布局。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到：（1）创新药（自研）板块：安罗替尼联用方案+自研创新管线逐步上市；（2）创新药（license-in）板块：亿立舒等重磅license-in品种临床进度及商业化成果持续兑现+潜在license-in品种持续落地，高效率增厚公司创新管线；（3）仿制药板块：集采影响基本出清、独仿/首仿品种持续贡献增量，生物类似药板块进入业绩收获期。

　　鉴于公司持续调整组织架构，剥离非核心业务，我们预计2024-2026年公司营业收入为298.39/336.92/379.42亿元（ 2024-2025年前值为360.12/410.64亿元），经调整Non-HKFRS归母净利润为29.75/33.80/38.81亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策风险，创新药临床试验风险