天风证券-药明合联-2268.HK-业绩翻倍增长，ADC赛道浪潮已至-240404

　　事件概要

　　公司于2024年3月25日公布2023年年度业绩，2023年实现营收21.24亿元，同比增长114%；经调整净利润4.12亿元，同比增长112%；毛利润5.60亿元，同比增长114%；经调整净利率19.4%，毛利率为26.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上市后业务取得进一步突破，叠加全球ADC行业高景气度，截至2023年12月31日公司未完成订单总量为5.79亿美元，同比增长81.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　“赋能、跟随和赢得分子”策略推动项目数快速增长，全球业务布局快速推进

　　截至2023年底，公司共承接综合项目总数143个，同比增长52.1%；II期及后期项目总数21个，其中5个PPQ预计即将提交BLA；临床前及I期总数122个，同比增长45.2%。公司已完成15个ADC候选药物的IND项目申请，并与全球前十大制药公司中的六家展开合作，服务管线数量与全球客户口碑快速提升。

　　一体化服务助力项目迅速推进，各版块收入增速明显

　　按项目开发阶段划分，2023年IND前服务9.27亿元，同比增长143.20%，占比43.6%；IND后服务11.97亿元，同比增长96.45%，占比56.4%。按地区划分，2023年北美地区收入8.52亿元，同比增长91.48%，占比40.1%（-4.8pp）；中国收入6.61亿元，同比增长115.98%，占比31.1%（-0.2pp）；欧洲地区收入4.98亿元，同比增长183.97%，占比23.4%（+5.7pp）。

　　全球产能加速释放，持续扩容赋能全球客户

　　①无锡生产基地占地48067 ㎡，已投产的双功能XmAb/XBCM2设施的设计容量为每批200升至2000升mAb中间体或每批2000升原料药，第二条生产线预计将于2024年第四季度投入运营。

　　②常州生产基地占地819 ㎡，配备OEB5生产设施和符合GMP标准的反应釜，产能最多每批150升，具备生产公斤级连接子及有效载荷的能力

　　③新加坡生产基地占地22000 ㎡，四条生产线设施已开始建设，预计将于2026年开始进行GMP合规运营。

　　盈利预测

　　看好公司处于快速成长阶段，我们预计公司2024-2026年收入分别为31.27/46.68/64.65亿元，归母净利润分别为5.69/9.18/13.23亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，研发开支风险，产能扩充风险，与海外客户开展业务及国际扩张风险