天风证券-可靠股份-301009-成人失禁用品持续增长，国内外ODM业务共同发展-220505

　　可靠股份4月23日发布2021年及2022年一季度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司2021年实现营收11.86亿元，同比减少27.44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为3.33亿/2.98亿/2.36亿/3.20亿元，同比变化+6.06%/-38.72%/-45.54%/-20.44%。2022Q1公司实现营业收入3.22亿，同比减少3.34%。

　　分产品看，2021年公司婴儿护理用品/成人失禁用品/宠物卫生用品/口罩及其他产品分别实现营收6.12亿/4.64亿/0.88亿/0.23亿元，同比变化-34.8%/+8.1%/+13.9%/-88.1%，占营收的比重分别为51.6%/39.1%/7.4%/1.9%。

　　销售模式上，公司2021年自有品牌销售收入为3.91亿元，同比减少12.05%，剔除防疫物资收入影响，同比增长6.15%；ODM业务销售收入为7.78亿，同比减少33.81%，剔除防疫物资收入影响，同比减少28.01%。

　　分地区来看，公司在境内/境外地区的营业收入分别为6.04亿/5.82亿元，同比减少27.13%/27.77%。

　　毛利率：2021年公司毛利率18.64%，同比下降9.19pcts；2022年Q1毛利率12.07%，同比下降13.30pcts。

　　费用端：2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.64%/3.13%/4.15%/-0.53%，同比变化3.64pcts/1.61pcts/0.55pcts/-1.90pcts。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.90%/2.04%/3.53%/-1.64%，同比变化1.35pcts/0.38pcts/0.32pcts/-1.47pcts。

　　净利润：2021年归母净利0.40亿元，同比减少81.43%，归母净利率3.35%，同比下降9.74pcts。2022Q1归母净利润0.02亿元，同比减少95.14%，归母净利率0.61%，同比下降11.49pcts。

　　现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额0.51亿元，去年同期为3.96亿元。2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元，去年同期-0.48亿元。

　　盈利预测与估值：由于疫情对于出生人口的影响和原材料成本上升影响，2022/2023年归母净利润前值为2.60/2.92亿，调整后我们综合预计公司2022/2023年归母净利润0.78亿/1.53亿元，对应43x/22xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际关系风险、出生率不及预期、竞争加剧风险