长城证券-宜宾纸业-600793-引入战略投资，产业协同增效-231019

　　定增补充流动资金，引入战投强化产业协同。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年9月14日发布公告称以9.60元/股的价格分别向五粮液集团和建发纸业发行4751万股和1150万股，募集资金5.09亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）所募资金将用于补充流动资金及偿还债务用途。建发纸业在浆纸贸易领域拥有领先优势，在供应链运营、渠道销售网络以及产品研发设计等方面具有重要战略性资源，能在资金、渠道、运营和研发等维度支持宜宾纸业，充分发挥协同效应。公司有望实现快速可持续增长，业务规模、盈利能力持续提升。

　　政策催化，竹浆制纸进入快车道。2021年11月，国家林业和草原局、国家发改委等在《关于加快推进竹产业创新发展的意见》中提出竹产业发展的三大主要任务，其中包括：加快推动竹资源精准培育、竹浆造纸生态环保工艺、一次性可降解竹纤维餐具和容器注模加工等新技术新工艺研发。2013年至2022年，我国竹浆生产总量从137万吨增长至246万吨，期间年均复合增速为6.7%。

　　公司具备竹资源“地利”。四川是竹资源大省，宜宾市是全国竹资源富集区，也是四川竹产业集群核心区域。四川省集中了全国72%以上的原生竹浆产量，2022年产量约为135万吨。公司是西南地区最大的食品原纸生产企业与全国领先的全竹浆本色生活原纸企业，首创全竹浆产品，在竹浆造纸行业处于领先地位。

　　食品包装原纸市场规模呈稳步增长趋势。根据前瞻产业研究院统计数据，2011年至2021年我国食品包装纸市场规模从107.38万吨增长至267.00万吨，年复合增长率为9.5%。纸质包装具有可回收、可降解、可循环、原料可持续等优越的环保性能，随着“禁塑令”有序在各地实施，食品包装纸作为塑料的理想替代品之一，在政策指引及行业技术发展推动下，在航空业、餐饮业、酒店、便利店、商超、外卖等多领域增长空间广阔。

　　投资建议：预测公司2023-2025财年的营业收入分别为23.56/24.12/24.70亿元，同比增速分别为2.4%/2.4%/2.4%；净利润分别为0.66/0.86/1.09亿元，同比增速分别为122.7%/30.4%/26.3%；EPS分别为0.37/0.49/0.61元/股；对应预测PE为30.7/23.5/18.6倍。此次引入建发纸业作为战投，有望使得公司在资金、渠道、运营和研发等多方面得到充分协同，进而实现业务规模、盈利能力的持续提升。首次覆盖宜宾纸业并给予公司“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济增速放缓对公司生产经营造成不利影响；煤炭、化工原料等大宗商品价格大幅上涨对公司盈利能力造成负面影响；较高的资产负债率水平可能给公司带来一定的流动性风险；食品包装纸行业增长速度不及预期；行业竞争加剧，降低公司产品盈利能力。