长城证券-兴业科技-002674-宏兴汽车皮革获得新客户定点通知，内饰业务毛利率提升显著-240426

　　23年营收同比增长35.81%，归母净利润增长23.74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入27.00亿元，同比+35.81%；实现归母净利润1.86亿元，同比+23.74%；实现扣非后净利润1.80亿元，同比+36.86%；基本每股收益为0.64元，去年同期为0.52元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年第一季度实现营业收入5.97亿元，同比+28.61%；实现归母净利润0.35亿元，同比+22.03%；实现扣非后净利润0.33亿元，同比+44.83%；基本每股收益为0.12元，去年同期为0.10元。公司2023年营业收入增加，主要原因系本报告期较去年同期新增合并子公司宏兴汽车皮革报表。

　　毛利率有所上升，销售费用投入增加。公司2023年毛利率为21.41%，同比+1.90pct。费用端，2023年期间费用率为8.96%，同比+0.50pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.32%/4.22%/2.67%/0.75%，同比分别+0.22pct/+0.11pct/-0.10pct/+0.28pct。2023年公司净利率为8.57%，同比增加0.15pct。公司2024第一季度毛利率为20.24%，同比增长2.48pct。净利率为7.46%，同比增长0.43pct。

　　汽车内饰业务保持快速增长，毛利率提升显著。分产品来看，2023年公司鞋包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他用皮革分别实现营业收入18.66亿元/5.99亿元/1.35亿元/0.70亿元，分别同比+19.59%/+94.21%/+165.52%/+133.15%，毛利率分别为19.67%/29.91%/12.17%/18.00%，同比+0.19pct/+6.06pct/-1.90pct/+10.90pct。2023年上半年公司抓住了市场的复苏机遇，充分发挥了生产快速反应及存货优势，有效的改善了交期，充分满足客户对柔性供应的需求。后续，面对终端消费复苏缓慢，下游客户采购谨慎的局面，公司深度走访市场，了解客户需求，针对客户需求做定制化的产品开发，同时确保产品品质和交期稳定，增强客户粘性，夯实合作基础。鞋包带用皮革业务方面，受终端消费恢复缓慢的影响，下游客户采购趋于谨慎，行业景气度趋冷，但是成品皮价格走低使得天然皮革材料性价比更加凸显，天然皮革凭借着其细腻的质感和独特的高档属性，在小白鞋、休闲鞋、运动鞋等新品类上的使用量有所增加，此外近年来制革行业内中小企业的退出也使行业的竞争格局得以改善。海外市场方面，欧美国家经济复苏带动消费回暖，海外品牌经过去库存周期后，采购量也有所回升，海外市场天然皮革需求向好。汽车内饰用皮革方面，随着国家针对汽车行业的政策指引以及多地促销政策的推出，对车市构成支撑，特别是新能源车销售保持了较快的增长势头。根据乘用车联合会公布的数据，2023年度全国新能源乘用车累计零售量773.6万辆，同比增长36.2%，新能源乘用车累计出口104.8万辆，同比增长72.0%。国内新能源汽车市场快速发展的同时，带动了汽车内饰皮革需求的增加。公司控股子公司宏兴汽车皮革抓住市场机遇与理想、问界、蔚来、奇瑞、吉利等多家国内汽车品牌建立合作，供应上述汽车品牌的多款车型，使得汽车内饰用皮革业务实现快速发展。

　　公司聚焦华东华南地区，依靠地理优势持续扩张。公司华东地区/华南地区/西南地区/华中地区/华北地区/东北地区/西北地区/国外营业收入占比分别为65.70%/22.71%/4.23%/1.60%/0.22%/0.15%/0.01%/5.38%。公司地处福建省泉州晋江市，与皮制品制造基地毗邻，在鞋包带皮革领域具备得天独厚的地理优势，有利于及时获取时尚潮流趋势和消费升级的需求方向，深入了解下游客户的个性化需求，并通过客户的反馈迅速掌握市场动态，及时调整产品结构，快速响应市场流行趋势需求；有利于开发新客户对接公司不同类别的产品，提高原料皮的综合利用。此外，由于临近下游制造集中区域，地理上的相邻可以让公司的供货及售后服务做到及时、快捷，有利于维护客户关系的稳定。

　　宏兴汽车皮革获得新客户定点通知，预计总金额为10亿元。公司4月12日发布《关于控股子公司收到项目定点通知的公告》，公司控股子公司宏兴汽车皮革近日收到客户《定点通知》，宏兴汽车皮革获得某汽车主机厂的某车型项目真皮内饰定点，将为客户供应真皮内饰。根据客户规划，本项目预计于2025年3月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为人民币10亿元。宏兴汽车皮革本次新获得的项目定点，是在原有客户基础上开发的新客户。宏兴汽车皮革目前已是理想汽车、问界汽车、蔚来汽车等多家主机厂的真皮内饰供应商，本次获得新客户的认可，使得宏兴汽车皮革在汽车内饰皮革业务领域市场基础更加稳固。

　　投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。近年来，中小厂商逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2024-2026年EPS分别为0.91元、1.16元、1.43元，对应PE分别为13.3X、10.5X、8.5X，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：环保政策的风险、产品创新与技术进步的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率风险、技术失密及核心技术人员流失的风险、流行趋势变化风险、中美贸易摩擦的风险