国联证券-“国九条”及配套政策简评：强监管、防风险、促高质量发展-240414

　　事件：

　　时隔十年，国务院再度颁发资本市场新“国九条”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照前两次（2004、2014）惯例及意见规划，这应当是未来5-10年资本市场发展的纲领性文件，意义重大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于此次意见及配套政策信息量过大，我们将要点精简如下。

　　事件点评

　　前两次侧重发展增量，本次侧重发展与监管并举

　　总的来说，前两次主要侧重发展，做大做增量，把市场做大（如加快上市，多层次市场，私募基金，扩大开放引入外资等）。本次主要侧重发展与监管并举，即做强做质量，把市场做好（如公司上市、减持、分红、退市监管、鼓励并购重组，市场参与机构回归本源、头部并购，长期资金入市，对外开放走出去）。词频分析看，“严”、“高质量”、“发展”、“监管”频率较高。

　　加强对上市公司的监管是本次重点

　　对于上市公司的全流程监管要求是此次重点，篇幅占比过半。（1）上市：提高上市盈利门槛，不搞“突击分红”，从严“分拆上市”和再融资。（2）上市存续过程：严格减持和加大分红。沪深交易所出台了关于减持和上市规则的配套新规。对大股东及董监高绕道减持（如离婚减持）、缩减减持时间区间（6改3）等作了详细规定。（3）退市加码：重大违法的、内控有问题的（新增控制权无序争夺、资金占用、内控非标审计意见的情形）、财务指标差的（主要针对“壳”公司，营收门槛从1亿提高到3亿）、市值低的（提高至5亿）都会被退市。（4）鼓励并购重组：聚焦主业，支持上市公司之间吸收合并（不是支持“借壳重组上市”），活跃并购重组市场。

　　市场参与者做好本职工作

　　对于市场参与者，做好本职工作。（1）杠杆类业务监管要完善（两融和衍生品），投行能力和财富管理能力要加强。支持头部机构并购重组。（2）培育良好的行业文化和投资文化。薪酬管理机制、声誉管理机制。（3）大力推动中长期资金入市。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。推动ETF。降低行业费率。研究规范基金经理薪酬制度。

　　强化市场机制监管，降低波动风险

　　对于市场机制，加强一系列监管，降低波动风险。（1）加强交易监管。加强对量化高频、私募基金交易监管。避免一些不必要的波动风险，例如取消北向资金实时披露，将重大政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。（2）深化改革开放。拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道。

　　中长期奠定改革红利，阶段性利好优质蓝筹

　　总结而言，意见及配套政策对A股中长期是大利好，或是资本市场制度建设的又一轮改革红利期。阶段性利于优质蓝筹资产的稳健价值回报，以及市场流动性对不同质量资产的重定价。

　　风险提示：1）政策梳理出现遗漏；2）宏观经济出现重大变化。