国联证券-策略点评：后续出口如何展望？-240417

　　（一）两年复合增速表明出口仍在回暖

　　基数效应下，3月出口增速下行；但如果考虑两年复合增速，中国出口仍在趋势向上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】较高的基数效应主要来自订单延迟下的2023年3月出口基数较高，进而导致今年3月出口增速偏低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）无论OECD预期还是海外领先指标，本轮出口增速的回暖具有较强持续性。由于本轮出口增速方向性较为确定，但幅度较为有限，因而本轮出口的结构分析至关重要。

　　（二）发达国家提供出口韧性，新兴市场提供出口弹性

　　中国3月的出口增速主要由新兴市场国家贡献。无论从各国PMI1-3月的趋势看，还是中国对各国的出口两年复合增速，新兴市场的需求均持续上行，提供了较强的出口弹性；与此相对，美国的PMI同样小幅上行，美国、欧洲的出口增速也没有进一步下滑，提供了较强的出口韧性。展望未来，从WTO的进出口预期看，亚洲和非洲后续的进口需求相对旺盛。

　　（三）产品层面，美国需求来自消费，新兴市场需求来自设备及零部件进口

　　分行业看，今年一季度中国出口增速的改善主要来自两大产业链：1）终端和零部件为核心的消费电子产业链；2）家具、家电等地产后周期产业。通过拆解中国对东南亚、美国出口贡献最大的品类，我们发现，美国本轮的地产后周期产品的需求弹性强，商品消费需求旺盛；东南亚的生产和设备需求较强，主要来自生产的修复和资本开支的上行。

　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。