天风证券-信用债市场周报：信用负反馈是否会重来？-240317

　　近期债市调整较大，类似2022年的信用负反馈是否会重来？

　　当前阶段与2022年四季度的相同之处在于，之前主要品种点位下行至历史低位，机构存在止盈兑现的动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　但从投资机构行为角度观察来看，负反馈压力整体可控。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体而言：

　　（1）银行理财小范围赎回，收益率环比小幅下跌，资产配置上偏防御。

　　从资产配置来看，理财配置行为偏向防御，更注重流动性，增配更多现金及短久期信用债，主要净买入1年及以下期限信用债，降低了负反馈的风险。因此2023年9月，由于流动性收敛以及预期特殊再融资债将大规模发行，债市经历了一定的调整，但理财产品并没有出现大规模的赎回负反馈，可以推断本次债市调整亦或是如此。

　　（2）基金久期小幅降低。

　　从债券型基金2023年四季报的重仓券观察，公募基金对低评级的信用债风险偏好有所收敛。从基金久期来看，2022年四季度后，基金久期震荡上升；2024年3月以来，基金久期则小幅下降。从3月初的2.41年下降至3月15日的2.29年。可以看出，近期受债市调整影响，基金缩短久期以保持流动性。

　　从发行结果来看，2024年3月以来，取消和推迟发行规模有所上升，主要原因为考虑市场波动取消或推迟发行，但整体规模未达到2022年四季度水平。

　　尽管当前信用利差处于历史低位，票息资产难寻，但考虑利率低位，我们认为信用债仍可参与。考虑久期和信用下沉等因素，我们认为如果未来债市进一步加大波动，不排除信用压力会大于2023年Q3，但是大概率显著小于2022年Q4。考虑到阶段性调整压力，机构需适当控制久期，保持流动性。

　　风险提示：信用风险事件超预期，流动性变化超预期，政策超预期