安信证券-欧克科技-001223-业绩短期承压，锂电隔膜设备开启第二增长曲线-231030

　　事件：

　　公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入2.92亿元，同比32.57%；实现归母净利润1.07亿元，同比-36.52%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比-64.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　单Q3公司实现收入1.16亿元，同比-40.00%；实现归母净利润0.59亿元，同比-31.08%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-74.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：

　　业绩短期承压，锂电隔膜设备开启第二增长曲线。欧克科技为国内生活用纸设备龙头，凭借技术共通性切入锂电隔膜设备，目前第一条锂电隔膜产线（8800万）已顺利交付客户冠力验收。2023年前三季度收入下滑主要系为保证锂电隔膜产线订单顺利交付，公司产能向锂电隔膜生产线倾斜，同时传统生活用纸设备接单减少。展望未来，公司新工地完工投产后，主业生活用纸设备产能有望得到恢复，同时随着锂电隔膜设备产能释放，公司有望开启第二增长曲线。

　　毛利率有所下滑，净利率大幅提升，费用管控良好。

　　2023Q3公司毛利率为36.70%，同比-12.5pct，环比-6.13pct；净利率为50.46%，同比+6.52pct，环比+26.55pct。毛利率下滑主要系：①产品结构变化，低毛利的薄膜包装材料收入占比提升；②受客户压价影响，生活用纸设备毛利率下滑。净利率大幅提升，主要系收到政府补助以及增值税即征即退（政府补助主要是工业发展奖励资金、上市资金奖励、惠企助困资金等）所致。费用端看，2023Q3公司费用率为12.26%，同比+3.83pct，环比-5.15pct；其中销售费用率3.68%，同比+0.92pct，环比-3.92pct；管理费用率7.43%，同比+4.32pct，环比-3.18pct；研发费用率3.20%，同比-0.35pct，环比-2.00pct；财务费用率-2.04%，同比-1.05pct，环比+3.96pct，公司费用管控良好，四费费用率环比皆不同程度下降。

　　锂电隔膜产线已顺利交付验收，有望开启第二增长曲线。

　　根据公司公告，公司于2022年6月签订的价值8800万元的湿法隔膜生产线，已于2023年9月正式交付九江冠力并通过验收。根据公司公开投资者交流纪要，此隔膜产线车速目标为100m/min，阶段膜良品率已达标。同时，公司预计2023年10月底完成剩余4条隔膜设备机加件生产，宽幅均为4.5m，确保完成至少2条产线的交付工作；干法隔膜设备已完成整线设计，目前处于机加件生产环节中；在研8.5m幅宽产线已进入设计收尾阶段，预计2024年下半年推向市场。产能方面，根据公司公开投资者交流纪要，预计2023年年底完成新工地建设，预计2024年隔膜设备达到20条湿法隔膜设备、30条干法隔膜设备产能。

　　投资建议：

　　预计2023-2025年公司收入分别为5.45/9.24/13.61亿元，同比增速分别为5.38%/69.71%/47.24%，净利润分别为1.89/2.88/4.46亿元，同比增速分别为3.24%/52.40%/54.79%，对应PE分别为23X/15X/10X。给予6个月目标价71.00元，对应2023年PE 25X，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：

　　公司新技术研发不及预期、公司新产品验证不及预期、新客户开拓不及预期、客户集中度较高、下游需求增长不及预期。