天风证券-火星人-300894-营收业绩承压，静待行业拐点-240426

　　事件：公司24Q1实现营业收入3.5亿元，同比-15.44%；归母净利润3688万元，同比-24.52%；扣非归母净利润3380万元，同比-18.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q1收入承压，后续存量释放+新兴渠道有望带来增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）奥维云网推总数据显示，2024年Q1我国集成灶市场累计零售额、量分别为42亿元、45万台，同比分别下滑11.9%、10.5%，今年以来集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，公司营收端亦有所承压。尽管Q1集成厨电市场表现不尽人意，但考虑到集成灶已累计进入超1700w户家庭（奥维测算，口径为集成灶历年累计销量），若按平均单价1w/台计算，集成灶存量换新市场规模超1700+亿元，后续伴随以旧换新政策落地带动厨电更新需求释放，有望带来可观增量。同时，布局抖音等新兴渠道也有望成为头部企业突破口，据奥维云网监测数据，24Q1抖音渠道集成灶品类零售额同比+25%，截至23年报火星人抖音平台官方抖音号粉丝数超过120万，为集成灶行业第一，有望凭借新兴渠道先发优势重回增长通道。

　　盈利能力承压，费用率整体稳定。24Q1公司整体毛利率同比-1.2pcts至45.6%，预计部分与主要大宗板材去年底价格走高有关。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.2%/7.6%/6.9%/-1.8%，同比-0.1/+0.3/+1.1/-1.0pcts，综合费用率同比基本稳定。最终24Q1录得归母净利率10.6%，同比-1.3pcts。

　　投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，对应PE 21x/19x/18x。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。