天风证券-中钨高新-000657-业绩符合预期，钨丝技术明朗看好新基材替代进程-220828

　　事件：2022年8月24日公司发布半年报，22年H1实现营收67.87亿元，yoy+8.93%；归母净利润2.31亿元，yoy+19.49%，扣非净利润2.16亿元，yoy+19.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q2实现营收37.6亿元，yoy+6.02%，环比+24.20%；实现归母净利润1.23亿元，yoy+7.03%，环比+14.37%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　出货结构优化盈利增长，原料成本上涨毛利率承压

　　营收端，受益于切削刀具产销量增长、粉末产品价格上涨等因素影响，公司营收同比+8.93%。成本端，22H1钨精矿、APT与碳化钨粉价格分别同比上升22.6/23.8/21.9%，下游深加工产品利润率承压；疫情掣肘下游需求，叠加Q2 APT下行期间经销商一般提货谨慎，粉末产品毛利率下滑5.27pct，综合影响下H1毛利率同比下滑0.99pct至16.87%。利润端，H1出货结构显现优化趋势，高毛利的切削刀具营收占比同比增长3.88pct至24.15%，且费用端受益于美元走强带来的汇兑损益，归母净利润增速快于营收增速，H1录得净利率4.39%，yoy +0.43pct。

　　硬质合金基础业务国内龙头位置坚实，行业下行期看重长期抗风险能力

　　在全球制造业趋势短期下行的行业变化中，我们认为长期拥有更好终端刀具销量的龙头公司具有更厚的安全垫。公司是目前国内硬质合金刀具的龙头企业，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，长期抗风险能力较强，国内龙头位置坚实。随着8月份发改委对于项目开工建设的进一步督促，H2硬质合金产品需求有望回暖。

　　钨丝匹配短期降本需求与长期薄片化进程，H2产能释放盈利可期

　　切割线细线化不只为了当下的成本节省，更是为了匹配长期的硅片减薄趋势。N型片渗透率在25年有望升至25%，更薄的片厚（低于150μm）使得切割线细线化需求进一步提振，钨丝替代进程明朗。公司目前已批量生产37/36微米光伏用高强度切割钨合金丝产品并满足市场需求，新工艺制备35/34/32微米的产品正在市场认证过程中，为金刚线细线化升级提供条件。公司今年投产的一期100亿米钨丝产能预计于Q3、Q4投产，预计年内可完成20-30亿米销量，随着产能的释放与下游渗透率的逐步提升，钨丝板块有望在H2贡献利润弹性。

　　投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲。预计公司22-24年归母净利6.85/10.93/13.46亿元，EPS0.64/1.02/1.25元/股，对应当前股价22/14/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业经营风险，技术研发风险，汇率波动风险，疫情反复风险