华西证券-老凤祥-600612-业绩稳健增长，积极推进渠道扩张-240430

　　事件概述

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现营收714.36亿元/+13.37%，归母净利润22.14亿元/+30.23%，扣非归母净利润21.56亿元/+24.83%；公司拟每10股分红19.5元（含税），股利支付率约46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现营收256.30亿元/+4.36%，归母净利润8.02亿元/+12.00%，扣非归母净利润8.35亿元/+13.82%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　积极推进渠道扩张，优化渠道布局

　　公司持续推进渠道下沉，不断提升市场覆盖面和占有率，2023年净增门店385家至5994家（含境外银楼15家），其中，加盟店净增392家至5807家；同时，公司积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。展望2024年，公司将继续巩固长三角及长江经济带销售核心地位，适当提升华南、西南区域的销售占比，加快整合东北地区市场渠道，全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家；同时，继续加强“藏宝金”“凤祥喜事”主题店推广力度，提升品牌形象；此外，公司将积极尝试开展与电商平台的合作，加快推进线上线下融合发展。

　　受益于金价持续上涨，毛利率提升

　　2023年，公司净利率4.17%/+0.57pct，毛利率8.30%/+0.72pct；费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比分别+0.16pct/+0.05pct/-0.12pct/持平。2024Q1，公司净利率4.11%/+0.22pct，毛利率8.37%/+0.35pct；费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.25%/0.49%/0.23%/0.04%，同比分别-0.17pct/-0.12pct/-0.02pct/+0.01pct。

　　投资建议

　　我们认为随着公司市场化改革不断推进，管理机制有望持续优化；在金价+工艺创新带来的送礼&自戴等新需求共同催化下行业高景气仍将延续，叠加公司门店的持续扩张，业绩有望稳健增长。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为786.41/863.65/924.29亿元（原预测2024-2025年分别为801.04/880.44亿元），归母净利润分别为25.62/28.82/31.47亿元（原预测2024-2025年分别为25.82/28.66亿元），EPS分别为4.90/5.51/6.02元（原预测2024-2025年分别为4.94/5.48元），4月29日收盘价（77.46元）对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。