东吴证券-海底捞-6862.HK-2023年业绩预告点评：盈利符合预期，期待扩张新周期-240222

　　事件：公司发布正面盈利预告，预计2023年收入不低于414亿元（yoy+33.3%，较2019年增加66%），持续经营业务净利润不低于44亿元（yoy+168.3%，较2019年增加71.8%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023H2收入略超预期，翻台持续亮眼表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023H2收入225亿元（yoy+41.7%），我们预计其对应翻台率为4.0次左右，下半年翻台续超预期，强势表现领先行业。背后是“连住利益、锁住管理”这套灵活高效的经营理念、啄木鸟计划成效在稳定营商环境下持续兑现，具体而言我们将其成功经验归纳为以下方面：1）逆势提薪增强员工信心&积极性；2）细化店长月度&季度翻台率等结果考核，实行店长淘汰机制；3）2023年新推产品更高频&接地气，全年上线超300款新品；4）基层创新遍地，品牌营销赢回年轻消费者（科目三舞蹈，演唱会大巴接送，积极促销等）；5）受益行业供给出清，龙头集中度持续提升。

　　利润符合预期，利润率因人工成本微降。2023H2净利润21.4亿元（含汇兑损失），剔除汇率波动损失1.3亿元后实现净利润22.7亿元（环比23H1同口径利润20.7亿元增长10%）。2023H2经营净利率不低于10.1%（23H1为10.9%），主要系翻台率快速增长带来的员工数量及薪资上涨，人工费用率环比增长，利润率处良性区间。

　　2024展望：1）我们预计2024年翻台率有望稳定在4次左右，主品牌门店新增70-80家，伴随收入规模效应成本项目优化，利润率有望稳健微增；2）公司步入成熟发展阶段，资本开支大幅下降，未来将更加重视股东回报，逐步加大分红比例，我们预计2024年股息率有望提升至3%+；3）店型&品牌多元化矩阵打开中长期成长空间。主品牌将在各线城市差异化扩张；“嗨捞”、“苗师兄炒鸡”和“五谷三餐”等新兴品牌将继续尝试扩张。

　　盈利预测与投资评级：基于2023年业绩及2024年行业稳健复苏假设，我们调整2023-2025年归母净利至44/51/57亿元（前值为47/60/72亿元亿元），同比增长168.7%/16.9%/11.5%，当前收盘价对应3年动态PE为16/14/12倍。继续看好公司业绩弹性与较强确定性，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；食品安全风险；翻台率提升不及预期；人工&原料成本上行致利润率波动。