德邦证券-宏观周报：央行购债，盈利好转曙光初现-240331

　　如何看待央行购债？近日《总书记关于金融工作论述摘编》中提到“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债购买”，引起市场较多讨论。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历史上，我国央行购债往往与特别国债挂钩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1998年特别国债发行的背景是1997年亚洲金融危机发生后，国内银行面对不良率高企和资本金不足双重困难。2007年，为应对加入WTO后我国外汇储备规模快速上升的局面，用募集资金组建中投公司以对超额外汇储备进行有效投资与管理。本次提及央行购债，侧重点可能在于提高现券交易作为公开市场业务的使用频率和重要程度。结合中央金融工作会议的前后文表述来看，我们认为本次提及“在央行公开市场操作中逐步增加国债购买”的指向或并不在于开启中国式QE，而是在于提高央行公开市场业务的效能。一方面，我国降准降息空间仍然充足，短期内开启非常规货币政策的必要性不大。另一方面，现行主要使用逆回购和MLF这两大公开市场业务，分别对应短期利率调控和中期基准利率以及基础货币投放，但长期来看，基础货币投放或需要一个受限幅度更小的稳定方式，未来若能提高公开市场现券交易业务的重要性，则或可解决基础货币投放和决策复杂性较高两个问题，这或是本次提及购债的指向所在。

　　1-2月，工业企业盈利读数回暖，总体呈现量增、价低，拖累利润走低的态势。往后看，基数影响将逐渐淡化，后续继续观察几点：一是价格上，3月出厂价格指数环比继续下跌0.7个百分点，仍在枯荣线下方，早前2月PPI跌幅扩大指向需求疲软，上游和中游制造业受价格影响拖累利润。CPI回升和季节性因素支撑下游消费和公用事业大幅改善。二是我们看到私营部门盈利开始逐渐改善，印证此前民间投资增速转正，不过后市仍需继续观察持续性，静待民营经济促进法立法落地。三是结构上，上游仍占四成利润，但新质生产力要求提升之下，预计今年大规模设备更新需求将继续提升，技改、智改、数改要求之下，中游制造业去库有望加速，带动产能利用率的提升。此外，放眼全球来看，全球制造业普遍回暖叠加半导体周期反弹，有望带动今年出口链需求，进一步改善产业链盈利及利润分配情况。

　　宏观数据跟踪。1）上市公司业绩预告：一季报电子、汽车、医药预喜家数居前，整体预喜率90%。2）时隔两年再现地王，但3月房企拿地增速收窄。据中指研究院，2024年1-3月，TOP100企业拿地总额同比增长14.9%，较1-2月同比增速有所下降。3）可可期货创46年新高，今年以来涨幅高过英伟达。不过商品价格内部分化，未来厄尔尼诺现象、供需情况、贸易政策等因素的变化仍将影响商品价格。

　　投资建议：股市：在市场连续震荡调整之下，成交明显缩量，叠加业绩披露期观望氛围渐浓。当前宏观面可能没有预期的差，意味着分子端仍较疲弱，而在增量资金入场料将逐步放缓的情形下，投资者预期与市场风险偏好可能仍将是扰动市场的关键因素。方向上，一是优质红利资产作为底仓的配置价值近期在升高；二是与新质生产力、AI题材等相关的成长方向仍有活跃基础；三是关注一季报绩优板块。

　　债市：长债收益率可能仍以震荡整理为主。近期债市波动的主导因素主要仍是各类信息扰动，市场对当前长债利率点位继续下降的信心可能不足，下周财政部将开始二季度国债发行，需要关注供给压力开始浮现对资金面的影响。央行对财政政策的配合可能通过降准等方式实现，预计资金面大概率仍将延续均衡宽松状态，长债收益率可能仍以震荡整理为主。

　　商品：金价再次上行，预计二季度全球经济不确定性和地缘政治风险影响下，贵金属作为避险属性商品仍有一定支撑。原油方面，油价高位上行，全球制造业逐步回暖，预计需求将稳步上升，叠加地缘政治风险预计仍将影响原油供应，预计原油仍将保持高位震荡。此外，全球降息周期也可能为大宗商品市场带来一定流动性。

　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期