国投证券-华利集团-300979-Q1表现亮眼，原材料成本增速放缓利好业绩表现-240425

　　事件：

　　华利集团公布2024Q1业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024Q1实现收入47.6亿元，YoY+30%，归母净利润7.9亿元，YoY+63.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）正如我们此前年报点评中提出（《2023平稳收官，2024Q1业绩可期》），大客户耐克营收超指引、上游皮革原材料价格增速持续放缓、人民币汇率持续走低，均带动华利集团收入和业绩出现较明显增长。

　　量价齐升带动收入增长：

　　华利集团2024Q1收入YoY+30.2%,其中均价103.6元YoY+10.3%，销量4600万双，YoY+17.9%，量价齐升带动收入出现较明显增长。均价方面，我们在此前的报告中率先提出，华利均价的增长率可分拆为汇率增长率及产品结构变化带来的增长率。2024Q1，美元兑人民币汇率YoY+5.0%，由此推算，产品结构变化的增长率为5.3%,仍保持较高增长水平。若人民币汇率保持稳定，我们认为华利均价保持同比增长的态势仍将持续。

　　原材料成本下降推高毛利率表现：

　　华利集团2024Q1毛利率28.4%，为历史高值，YoY+5.0pct。我们认为，华利毛利率的提升，除了与均价提升有关外，还与单双生产成本增速放缓有关系。根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI 2024Q1均值为102.3，而华利2024Q1单双生产成本增长率为3.1%，两者同呈增速放缓趋势。随着皮革PPI均值下降趋势依旧，华利单双生产成本增率仍有望放缓，利好毛利率表现。

　　投资建议：

　　华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25x PE,6个月目标价为81.25元/股。

　　风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。