信达证券-天玛智控-688570-以价换量市占率稳步提升，技术迭代未来发展空间广阔-240322

　　事件：2024年3月20日，天玛智控发布2023年财务报告，公司实现营业收入22.06亿元，同比+12.09%；实现归母净利4.25亿元，同比+7.03%；扣非后归母净利为4.19亿元，同比+8.19%；经营活动产生的现金净流量2.66亿元，同比-6.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　第四季度，公司实现营业收入6.64亿元，同比+16.7%；实现归母净利1.11亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润1.09亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　智能开采控制业务以价换量，SAC和SAM市场份额均居行业第一。23年三大系统合计销售332套，同比+5.06%；销量收入实现15.7亿元，同比+8.32%；销售成本9.42亿元，同比+12.98%；毛利率实现40.02%，同比减少2.47个百分点。在公司以价换量提升市场份额策略下，SAC和SAM系统市占率分别达37.63%和33.4%，均居行业第一；SAP系统市占率达14.84%，居行业第二。

　　备件及运维业务快速增长，毛利率维持稳定态势。备件全年销售收入4.86亿元，同比+19.65%；销售成本1.87亿元，同比+12.6%；毛利率61.61%，同比增加2.4个百分点。运维业务全年销售收入1.43亿元，同比+31.19%；销售成本0.56亿元，同比+34.06%；毛利率60.72%，同比减少0.84个百分点。

　　各级政府高度重视煤矿智能化建设，行业仍处于发展初期。国家及各级政府高度重视煤矿智能化发展，23年国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，指出采煤工作面加快实现采-支运智能协同运行、地面远程控制及井下无人/少人操作；山西煤矿智能化建设现场交流会上，山西省能源局指出，2024年，山西将新建成150座智能化煤矿。2023年全国758处煤矿已建成1651个智能化采掘工作面，从当前建设进度看，煤矿智能化目前渗透率仍然较低。从建设区域看，当前智能化工作面集中在晋蒙陕鲁豫皖等地区，煤矿智能化建设中发展不平衡不充分的问题仍较为突出，行业仍处于发展初期。

　　煤矿智能化建设不是单一的静态建设成果，而是长期动态发展且不断技术迭代的过程。从技术发展阶段看，我国将朝智能自适应开采模式逐步发展演变，以最终实现真正的工作面智能化无人开采。从全国首批71对煤矿智能化示范矿井验收结果看，多数为开采条件相对较好的矿井，智能化水平普遍为初级或中级，也主要在于实现“智能化少人”开采，距离实现“智能化无人”开采和行业全面建成智能化尤其实现复杂条件矿井智能开采的发展目标仍差距较大。总体上，煤矿智能化建设是一个迭代发展、不断进步的过程，不是一次性结果，而是长期动态发展且不断技术迭代的过程，未来煤矿智能化发展任重道远，具有广阔的发展空间。

　　盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为4.64/5.03/5.46亿元，同比增长9.2%/8.5%/8.5%；EPS为1.07/1.16/1.26元/股；维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤业务拓展不及预期。