华福证券-安科瑞-300286-业绩整体稳健，关注海外拓展+产品升级迭代-240402

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入11.22亿元，同比+10.17%；归母净利润2.01亿元，同比+18.05%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+18.99%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，公司2024年Q4实现营收2.47亿元，同比+0.44%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.28/0.22亿元，同比-14.21%/-27.45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　营收业绩整体稳健增长，海外市场拓展成果显著。2023年公司营收和业绩整体保持稳健增长态势，1）境内市场方面，考虑到全年经济整体呈现波动中企稳态势，公司聚焦景气行业大力开展推广工作，在扩大项目池的同时提升项目转化率，报告期内实现营收10.89亿元，同比略增8.46%，毛利率8.46%，同比略降0.09pct；2）境外市场方面，公司以新加坡为中心积极布局东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，2023年实现营收0.33亿元，同比大幅+128.10%，海外市场拓展成效明显，毛利率66.98%，较境内平均毛利率高出超20个pct，考虑到境外项目盈利能力显著较强且空间巨大，未来公司营收和盈利能力有望随着境外营收增长而持续提升。

　　盈利能力稳中有升，注重销售和研发投入。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为46.39%/17.93%，同比+0.24/+1.18pct，盈利能力稳中有升。从费用控制上看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.55%/6.03%/11.40%/-0.01%，同比分别+1.05/-0.55/-0.49/+0.01pct。其中针对销售投入方面，公司考虑到EMS2.0和EMS3.0在技术和产品方案上均有复杂性，因此大力打造技术性销售团队，在拓展境内外市场、建立多方合作关系的同时树立公司高度专业的品牌形象，助力新产品的进一步推广。针对研发投入方面，2023年公司研发投入同比增长5.65%，研发投入比达到了11.40%，有望保持技术领先性并提升产品的竞争优势。

　　产品转型升级持续推进，源网荷储充并入奠定增长基础。公司主要产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，近年来随着公司产品转型升级的持续推进，2023年公司软件收入占比持续提升，综合毛利率达到了46.39%，同比提升了0.24个pct。其中，公司主推的能效管理平台已进入3.0阶段，能够对微电网的源网荷储系统以及充电负荷进行实时监控与管理，为公司打造“源网荷储充+运维”的整体解决方案奠定坚实基础，在下游市场逐步复苏后有望迎来显著增长。

　　盈利预测：公司为企业微电网提供能效管理和用电安全解决方案，未来随着微电网渗透率的提升以及公司产品转型升级的持续推进，公司业绩有望稳健增长。考虑到当前下游市场需求放缓，我们略微下调公司盈利预测和估值，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.51、3.35、3.98亿元（24-25年前值为3.39、4.60亿元），对应PE分别为18、14、12倍；给予2024年22倍PE，对应目标价25.76元，维持“持有”评级。

　　风险提示：未来业绩增长不及预期对估值溢价可能造成负面影响的风险；政策不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。