天风证券-中烟香港-6055.HK-卷烟、新型烟草出口高增长，预计24年外延式扩张加速！-240312

　　事件：公司发布2023年度业绩公告，2023年实现营收118.36亿港元，同比+42.19%；实现毛利10.88亿港元，同比+34.96%；实现归属于公司权益持有人的净利润5.99亿港元，同比大幅增加59.72%，高于此前盈利预告预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1.烟叶类产品进口、卷烟和新型烟草出口、巴西经营业务持续增长！

　　烟叶类产品出口业务：2023年实现收入16.52亿港元，同比减少22%，营收占比为14.0%，主要由于现有适销烟叶货源减少以及主要出口地区卷烟税持续上调和控烟措施趋严，导致卷烟生产商对烟叶的采购需求减少；毛利率为2.7%，同比+0.1pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　烟叶类产品进口业务：2023年实现收入80.79亿港元，同比增长49%，营收占比为68.3%，主要由于此前受疫情影响延迟装运的烟叶于2023年度到港以及烟叶类产品销售单价较2022年提高；毛利率为9.1%，同比-2.4pct。

　　卷烟出口业务：2023年实现收入12.09亿港元，同比大幅增长876%，营收占比为10.2%，毛利率为13.6%，同比+3.1pct，主要由于疫情后公司经营区域内免税店客流增加，推动销量大幅增长，同时公司积极引进新经销商、持续丰富产品组合、提升自营业务比重。

　　新型烟草制品出口业务：2023年实现收入1.30亿港元，同比增长18%，营收占比1.1%，毛利率为4.4%，同比+1.5pct。主要受益于公司加大国际市场渠道和客户拓展力度，紧抓新兴市场发展机遇和重点市场拓展深度，订单需求增加，同时强化产供销协同，持续丰富产品组合。

　　巴西经营业务：2023年实现收入7.66亿港元，同比增长41%，营收占比6.5%，主要由于货物发运节奏影响使得毛利率水平较高的烟叶副产品销量同比大幅增长，实现毛利率18.4%，同比-2.5pct。

　　此外，公司拟派发截至2023年12月31日年度末期股息每股0.32港元，同比增加60%，并决定自2024年起派发中期股息。

　　我们认为，公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体。随着境外免税客流持续恢复、新型烟草业务持续发展，公司各业务板块有望将继续稳中向好实现高质量增长。公司在未来有望继续强化定价能力，把握国内雪茄烟叶增长需求，积极探索卷烟有税业务发展模式，加快引进新品规，加快发展新型烟草，持续提升盈利能力。

　　2.公司经营模式优势凸显，稀缺性较强

　　稀缺优势：中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟草总公司60号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。我们认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。

　　经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增；同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好；未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。

　　盈利预测与估值：我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。因公司出口业务有望持续增长，我们预计24/25/26年营收为136.36/152.77/171.97亿港元(24/25年前值为152.64/174.45亿港元)；净利润为6.95/7.78/9.13亿港元(24/25年前值为10.24/12.11亿港元)；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期