天风证券-易点云-2416.HK-23年阶段性承压触底，24年有望反弹，迎春暖花开-240409

　　易点云2023A业绩概览：公司总收入12.71亿元，同比-7.4%；经调整净利润0.15亿元，同比-88.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】符合前述预期，主要由于2023年初疫情集中爆发，宏观经济情况不佳，中小企业承压，公司的在服务设备的数量减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　主营业务2023A收入端：随用随还IT综合解决方案业务收入为11.16亿元，同比-4.2%，主要由于整体经济情况不佳，中小企业经营承压，选择更老机龄的设备；设备销售业务收入为1.39亿元，同比-28.4%，主要由于设备销售台量减少；SaaS及其他服务业务收入为0.17亿元，同比+25%，主要由于系统开发收入增加和其他服务收入增加。

　　2023A利润端：公司毛利润5.52亿（2022年6.27亿），毛利率43.5%（2022年45.7%）；主要由于消费复苏不及预期，整体宏观经济情况不佳，中小企业经营承压，倾向选择订阅更老机龄的设备，同时公司根据个人电脑市场行情调整销售策略，导致公司亏损率略有下降。

　　2023A运营数据概览：公司2023A在服务设备数量逐月回升，已达到120.5万台，同比+8%；年累计净增台数约8.9万台，相比22年-0.6万台有显著提升。截至2023年末，公司拥有46,789家活跃客户，同比+8%，同时维持较高客户留存率74%（2022年73%）。公司再制造设备数量84万台，同比+13.6%。

　　AI业务：2024年2月22日，公司获授权经销的微软Azure OpenAI产品矩阵和解决方案的市场扩展与信诺时代形成全面战略合作。公司基于微软Azure OpenAIGPT产品服务，结合对泛中小型企业客户需求的深刻洞察，通过技术拓展升级，可以打造更适合泛中小型企业的GPT+产品服务，使企业能够合规安全使用GPT产品服务，同时降低其开发难度和使用成本，更安全、更便捷、更高效，进一步实现AI在泛中小型企业的触达、应用和普及，帮助企业建立自身AI能力。未来公司将持续深耕AI领域，依托企业办公IT订阅这一主营业务深度连接的约5万家及未来更多潜在的中小企业客户，帮助中小企业建立自身AI能力，更好地服务于广阔的企业服务市场。

　　我们认为，23年初疫情影响等情况下，公司23年阶段性承压，公司依然可以取得客户数量以及在服务设备数量的正增长，说明公司逐步摆脱了疫情及经济增长放缓遗留的不利影响，未来伴随着23年各项运营指标的逆势增长，以及AI业务逐渐签订更多客户，作为公司的新增长点，24Q1业务或将持续释放，各项业绩指标预计将实现快速增长。

　　投资建议：基于中国办公IT用量付费市场前景广阔，办公IT综合解决方案优势明显，易点云是行业中的龙头企业，且技术和规模优势在不断增强。随着主流设备的订阅费用进一步降低，公司的活跃客户数量和服务设备规模有望保持快速增长。参照2023年披露数据，我们调整对于公司收入结构的预测，FY2024-FY2025公司总收入由14.56/16.77亿元调整到FY2024-FY2026收入14.53/16.75/19.46亿元，FY2024-FY2025经调整净利润由0.88/1.02亿元调整FY2024-FY2026的1.38/1.56/1.69亿元。我们给予公司2024年3x P/S，对应市值43.59亿元人民币，目标价8港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓；5、设备销售业务竞争加剧