德邦证券-三环集团-300408-2023年度报告&2024年第一季度报告点评：业绩符合预期，MLCC有望驱动新一轮成长-240430

　　投资要点

　　事件：4月27日，三环集团发布2023年度报告和2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）2023全年：公司实现营收57.27亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；实现扣非后归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）2024年Q1：公司实现单季度营收15.64亿元，同比增长31.49%；实现单季度归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%；实现单季度扣非后归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%。

　　收入稳定增长，业绩符合预期，盈利能力边际改善。得益于电子行业景气度回升、消费电子等下游行业需求逐步复苏，以及公司产品技术突破和品质提升，公司部分产品订单稳步回升，23Q4/24Q1公司单季度收入同比增速分别为35.56% /31.49%，单季度归母净利润同比增速分别为67.52% / 35.31%，收入和利润均稳步增长。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为39.83% / 27.65%，同比下降4.27pct / 1.60pct，毛利率下降主要系电子元件材料等业务收入占比提升且毛利率下降所致；24Q1公司单季度毛利率/净利率分别为40.14% / 27.73%，同比提升0.73pct / 0.77pct，环比提升0.18pct / 0.61pct，盈利能力进一步改善。费用率方面，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.23pct / 2.58pct /0.72pct / 0.99pct，环比下降0.42pct / 3.75pct / 1.75pct / 1.50pct，降本增效成果显著。

　　坚定“材料+结构+功能”发展方向，MLCC有望驱动新一轮成长。公司坚定以“材料+结构+功能”为发展方向，形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。1）电子元件及材料：2023年收入21.96亿元，同比增长50.32%，毛利率约32.43%，收入占比提升至38.35%。其中，MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向进一步发展，实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格，产品规格国产化覆盖达到90%，市场认可度显著提高。2）新能源：公司成功研发新一代50kWSOFC热电联供系统，功率密度提升了43%，已进行超过2000小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上。3）光通信部件：公司根据市场需求，适时调整战略规划、进行新品研发，维持通信部件业务平稳发展，2023年收入19.87亿元，同比下降19.18%，毛利率约40.40%，收入占比约34.70%。

　　坚持创新驱动，持续加大研发投入，增强自主研发能力。公司始终坚持以科技创新为动力，在多地建立研究院，并积极完善以研究院为核心，各事业部技术课相结合的研究开发体系。2023年公司研发投入约5.46亿元，占收入比重提升至9.53%，研发人员数量增加至2034人；2024Q1公司研发投入1.28亿元，同比增长20.88%。截止2023年底，公司拥有专利338项，其中发明专利186项，成都三环研发生产基地项目全面建成。

　　重视投资者回报，上市以来累计分红超35亿元。公司重视对投资者合理、稳定的投资回报。自上市以来，每年年度现金分红金额占归母净利润均超过30%，并已累计现金分红约35.41亿元。2023年，公司拟现金分红约5.37亿元，占归母净利润的33.94%。

　　投资建议：考虑到下游需求的复苏和公司MLCC产品的进展，我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长，调整公司2024至2026年营业收入预测至71.68亿元/88.03亿元/102.31亿元，调整公司归母净利润预测至19.64亿元/24.69亿元/29.81亿元，以4月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为27.32倍/21.73倍/17.99倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。