天风证券-华利集团-300979-低基数下24Q1表现可期，全年乐观看待-240414

　　23Q4收入58亿同增12%，归母净利9亿同增17%

　　公司发布23年报，23Q4收入58.1亿，同比增长12%；23全年收入201.1亿，同比减少2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入分品类，运动休闲鞋收入178.1亿同减3.6%，户外靴鞋收入13.5亿同增30%，运动凉拖鞋及其他收入9.2亿同减9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司前五大客户合计销售占比为82.4%，第一至五大客户销售额及占比分别为76.1亿（占总38%，下同）、40.6亿（20%）、23.7亿（12%）、14亿（7%）、11亿（5.6%）。

　　23Q4公司归母净利9亿，同比增长17%；23全年归母净利32亿，同比减少0.9%。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币12元（含税），合计派发14亿，占公司可分配利润100%。

　　23年毛利率25.6%同减0.3pct，归母净利率15.9%同增0.2pct

　　 23Q4公司毛利率26.4%同增0.6pct，全年毛利率25.6%同减0.3cpt；分品类看，运动休闲鞋毛利率26.1%同减0.7pct，户外靴鞋18.7%同增2.2pct，运动凉拖鞋及其他24.2%同增5.6pct。

　　23年公司期间费率同比减少0.35pct，其中销售费率0.35%同减0.03pct，管理费率3.4%同减0.3pct，研发费率1.5%同增0.1pct，财务费率-0.4%同减0.1pct，主要系定期存款及利息收入增长。

　　23Q4公司归母净利率15.7%同增0.7pct，全年归母净利率15.9%同增0.2pct。

　　行业订单逐步恢复，低基数下24Q1增长可期

　　从行业表现看，同业收入步入24年以来整体有所改善，丰泰24年3月收入同增11%（2月同减8%，1月同增16%，23全年同减11%）；裕元制造业务3月收入同增0.2%（2月同减12.2%，1月同增12.5%，23年同减18%），此前华利表现优于同业，24年或保持该趋势，同时考虑去年同期低基数，24Q1增长可期。

　　更新盈利预测，维持“买入”评级

　　 公司下游品牌结构优，客户供应链份额提升叠加新客户放量驱动α成长，印尼、越南新厂建设稳步推进。我们更新盈利预测，预计公司24-26年收入分别为238、274、304亿元，归母净利分别为37、43、49亿，EPS分别为3.2、3.7、4.2元/股，对应PE分别为20、17、15x。

　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险