天风证券-江河集团-601886-收入重回增长，bipv项目落地节奏加快-230429

　　公司发布23年一季报，23q1公司收入34.2亿，yoy+4.0%，归母净利1.6亿，yoy+76.4%，扣非归母净利1.4亿，yoy+10.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入业绩同比均回归正增长，归母净利高增，主要系22q1以公允价值计量的金融资产产生较大浮亏所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23q1收入重回增长，盈利能力改善，同期新签阶段有压力

　　23q1收入重回增长，或反映公司项目推进节奏逐步回归常态。同期新签承压，我们推测与公司强化项目风险管控有一定关系，且因q1项目数量通常偏少，新签规模波动相对较大。23q1公司建筑装饰板块中标总额49.0亿，yoy-19.0%，其中幕墙、内装系统中标金额分别为30.2、18.8亿，分别yoy-30.4%、+10.4%。截止22年末，公司在手订单约325亿元，为同期收入的1.8倍，收入成长有较好保障。

　　23q1公司毛利率16.7%，同比基本持平。23q1期间费用率yoy-0.3pct至13.0%。23q1有较多减值转回（占收入比例yoy+0.6pct至2.2%），投资收益减少（占收入0.1%，yoy-0.5pct），公允价值变动收益较多增长（占收入比例0.2%，yoy+1.9pct）。23q1归母净利率4.8%，yoy+2.0pct。

　　bipv项目落地节奏边际加快，积极拥抱产业变革驱动公司再成长

　　23q1公司中标总额中BIPV项目约8485万元，为同期收入的2.5%；同时过往已承接幕墙项目中有约7.2亿元工程正在按业主要求增加光伏（vs 22年合计中标BIPV项目8.54亿元），为22年公司光伏建筑项目收入的4.2倍。光伏建筑项目盈利能力较多优于常规业务（22fy光伏建筑项目毛利率25.2%，建筑装饰业务毛利率16.1%），或驱动工程业务盈利能力持续改善。此外公司投建的BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目预计23年投产，夯实公司bipv竞争优势，或驱动公司商业模式持续优化。

　　维持目标价10.68元，维持“买入”评级

　　我们维持23-25年公司归母净利预测为6.7、8.6、10.1亿，23-25年yoy分别+37%、29%、17%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，给予23年目标PE18x，维持目标价10.68元，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险