群益证券-龙佰集团-002601-钛白粉价格回暖，业绩逐季改善-240424

　　事件：

　　1.公司公布2023年年报，2023年全年实现营收267.65亿元yoy+11.00%，归母净利润32.26亿元,yoy-5.64%，业绩符合预期；Q4单季实现营收65.03亿元，yoy+6.90%，qoq-7.28%，归母净利润10.84亿元,yoy+340.60%，qoq+23.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2.公司同时公布2024年一季报，Q1单季实现营收72.88亿元，yoy+4.52%，qoq+12.06%，归母净利润9.51亿元,yoy+64.15%，qoq-12.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3.公司同时公布2024年一季度分红预案（公司每年Q1和Q3分红），每股分配现金红利0.60元，以2024年4月23日收盘价计，股息率3.17%。

　　结论与建议：

　　受益于销量增长，公司各版块营收均实现增长，但受产品价格下降影响，公司毛利率同比下滑。公司作为全球钛白粉龙头企业，钛白粉和海绵钛产销持续增长，新能源材料已经规模量产，磷酸铁与主营业务钛白粉产业相辅相成，打造公司第二曲线。当前钛白粉价格正在回暖，维持“区间操作”评级。

　　销量大增拉动营收，23年毛利率同比下滑：2023年公司营收实现同比增长，受益于主营产品销量提升，2023年公司钛白粉销量达115.89万吨，yoy+24.93%，其中硫酸法钛白粉销量为79.64万吨，yoy+22.15%，氯化法钛白粉销量为36.25万吨，yoy+31.48%。2023年钛白粉行业底部修复，下半年价格回暖明显，但受2022上半年高基期影响，全年均价同比仍然下降。2023年全年公司钛白粉均价1.5万元/吨，yoy-12%。钛白粉版块毛利率同比下降0.42pct至28.51%。海绵钛版块，产销同比大幅增长，销量达4.70万吨，yoy+28.15%，但海绵钛全年价格呈现稳中下行趋势，版块均价为4.82万元/吨，yoy-17%，版块毛利率同比下降10.58pct到17.87%。公司铁系产品、锆系产品、新能源材料版块营收均有增长，但除铁系产品外，各版块毛利率均有下降。公司全年综合毛利率同比下降3.52pct至26.79%，期间费用率同比下降1.85pct至10.44%，主要是股权激励影响下降，管理费用同比下降4.25亿元。

　　低基期叠加涨价，23Q4单季业绩修复明显：23年Q4单季来看，公司利润同环比均实现增长，主要是2022年Q4钛白粉价格触底，基期较低。此外23年Q4钛白粉价格处于年内较高位置，均价1.64万元/吨，yoy+8%，qoq+4%。Q4单季公司毛利率同比回升8.25pct到27.62%。此外，公司部分费用年末冲回，期间费用率环比下降，业绩环比增长。

　　钛白粉景气低点已过，看好业绩持续回暖：24年春节前，钛白粉价格淡季下滑，但2月以来钛精矿价格持续回暖，支撑钛白粉价格上涨。此外，钛白粉出口亦有修复，2024年一季度，钛白粉出口量达49万吨，yoy+12%。24年Q1钛白粉均价1.61万元/吨，yoy+5%,qoq-2%。钛白粉价格上涨带动公司毛利率持续回升，24Q1单季毛利率同比增加5.25pct到28.35%。目前原料钛精矿价格处于中高位，支撑钛白粉价格上行，看好后续国内需求修复，带动公司业绩逐季回暖。

　　贯通钛产业链，新能源材料助力二次成长：公司是全球钛白粉龙头企业，贯通钛全产业链，目前公司具备钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。借助钛产业链，横向布局铁系、锆系和新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂等产品，强化一体化优势，打造第二发展曲线。目前公司磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，新能源材料正在放量，为公司贡献业绩。

　　盈利预测：我们调整2024/2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润37/45/55亿元（2024/2025前值39/50亿元），yoy+14%/+22%/+23%,折合EPS为1.55/1.89/2.32元，目前A股股价对应的PE为13/10/8倍，估值合理，维持“区间操作”评级。

　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；