长城证券-3月外贸数据点评：出口增速意外下滑-240413

　　结论：从一季度整体看，1-3月出口波动较大，但整体出口增速为1.5%，较去年同期上升3.39个百分点，体现我国出口具有较强韧性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】往后看，出口环境可能会在压力下迎来修复，全年出口增速将会回正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）修复点在于：（1）我们预计美国二季度仍在繁荣周期中，对世界的进口需求会进一步提升，（2）全球制造业PMI处于扩张区间、我国3月新出口订单指数回正为后续出口带来支撑。压力则来自我国短期内出口价格指数没有明显改善，PPI降幅仍在扩大，短期内出口以价换量特征或将延续；对美国出口份额仍处于下降趋势，美国新一轮补库的进口需求拉动我国出口作用可能有限。

　　数据：3月我国出口金额2796.8亿美元，同比-7.5%，前值5.6%；进口金额2211.3亿美元，同比-1.9%，前值-8.2%；贸易顺差585.5亿美元，同比-24%.

　　要点：

　　3月我国出口金额2796.8亿美元，同比较上月下滑13.1%至-7.5%，低于我们的预期。从环比来看，3月较1-2月出口下降2483.34美元，降幅为47.0%，与过去6年中春节日期相近的三年（2018、2019和2021年）3月较1-2月环比出口降幅48.40%相近。我们总结出口同比增速大降的因素一是去年3月高基数，二是春节偏后，复工复产进度偏慢带来的节日因素扰动。从一季度整体看，1-3月出口波动较大，但整体出口增速为1.5%，较去年同期上升3.39个百分点，体现我国出口具有较强韧性。

　　按出口商品结构拆分，3月机电、劳密和高新技术产品分别同比-8.9%/20.6%/2.7%，累计拖累出口8.6个百分点，其中机电产品负增拖累出口4.8个百分点。按量价拆分，出口商品价格出现分化。1-2月出口数量和价格指数看，截至今年2月数量指数和价格指数延续，价格指数仍在下降。但从商品细项上看，部分商品价格如粮食、成品油汽车、船舶和集成电路出口金额增速已经高于数量增速；而劳动密集型产品、钢材、稀土等出口商品仍维持量强价弱的特点。向前看，我国出口价格或在运价扰动下有回升空间，目前我国出口价格指数位于领先指标的底部，未来有望进一步回升。分出口国家拆分，3月我国传统的贸易三大伙伴东盟、欧盟和美国对我国的累计拉动分别为3.2%、-0.9%和0.6%，对东盟、欧盟、美国的出口金额累计同比分别为4.1%，-5.7%和-1.3%。

　　进口方面，3月我国进口金额2211.3亿美元，同比-1.9%，从环比增长22%，符合季节性。分产品拆分来看，机电产品与高新技术产品进口金额同比上升1.3%和4.1%。部分大宗商品同比有所上涨，其中成品油/铜/铁进口金额同比上涨17.5%/13.3%/6.9%。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；拉动率计算基数可能有误；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。