长城证券-宏观经济研究：日元贬值创34年新低-240425

　　4月25日，美元兑日元跌至155.39，创1990年6月以来的新低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　此前，日本财务大臣铃木顺一曾表示，“应对外汇无序波动”的措施并没有被搁置。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）副财务大臣神田正人同样表示，正在密切而紧急地关注日元的走势。日本内阁官房长官林雅正同样表示，当局不排除采取任何措施应对货币过度波动。这说明日本政府正在高度紧迫地关注货币波动。

　　2022年后，日元经历了三轮大幅贬值。

　　日元第一轮贬值是在2022年2月至11月，从115贬值到148。在2022年4月《近期日元为何大幅快速贬值？》报告中，我们认为，俄乌冲突后，一方面，国际油价飙升，日本资源匮乏，油价上升导致其工业成本增加。另一方面，日本又是出口型国家，冲突导致外需回落。这两点因素使得日本经济衰退，日元贬值。在2022年，美联储和欧央行又相继加息，而日本仍维持着超宽松的货币政策。日本与美国、欧洲的利差扩大，资金从日本流向欧美，增大了日元贬值的动能。

　　日元第二轮贬值是在2023年1月至11月，从128再度贬值到150。日元在2022年12月有一小段的升值，主要原因就是当月，日本央行将10年期国债收益率的目标范围从±0.25%放宽至±0.5%。但日本央行并没有持续收紧货币政策，直到7月底才再次调整YCC政策。反而是欧美继续加息，导致日元再度贬值。

　　日元第三轮贬值就是2024年至今，从140贬值到155。外部原因是美国通胀反弹，利率回升。年初至今，10年期美债利率已经从4.0%上升至4.6%。即使日本在3月份退出负利率，也无法改变美日利差继续扩大的现实。内部原因是在日元大幅贬值的情况下，虽然有利于出口，但也使得进口成本增加，日本已经连续3年贸易逆差。

　　在《四月全球大类资产配置月报》中，我们认为，从长周期看，日本经济回归正常化，日元大概率升值，但短期内，美元重新走强可能加大日元双向波动的风险，需要观察一段时间后再判断日元走势。

　　风险提示：日本货币政策调整；美联储货币政策调整；日本贸易逆差扩大；美国通胀反弹