长城证券-3月财政数据点评：二季度政府债发行或将提速-240422

　　结论：一季度一般公共预算收入同比负增，一般公共预算支出在中央支撑下维持正增，赤字使用进度偏快，财政收支偏紧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度政府债发行偏慢，或由于去年末增发国债结转至今年使用，预计二季度，包括超长期特别国债和专项债在内的政府债发行或将提速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　数据：一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，同比下降2.3%，1-2月同比为-2.3%；全国一般公共预算支出69856亿元，同比增长2.9%，1-2月同比为+6.7%。全国政府性基金预算收入10394亿元，同比下降4%，1-2月同比为+2.7%；全国政府性基金预算支出17798亿元，同比下降15.5%，1-2月同比为-10.2%。

　　要点：

　　今年名义GDP同比4.2%相对于5.3%的实际增速更低，对财税收入的制约有所显现，叠加部分减税政策延续，2024年一季度一般公共预算收入增长偏慢；相应的财政支出在1-2月“开门红”后边际放缓。中央对地方转移支付力度较大，维持财政支出不过快下滑。财政支出向社会保障和就业、文旅体育、城乡社区等领域倾斜，付息支出增长也较快。一季度财政收支缺口（财政收入-支出）为-8979亿元，较去年同期缺口扩大3405亿元，赤字使用进度处于近8年较快水平，仅次于2020年，体现出财政收支紧平衡的特点。

　　广义财政角度，一季度地产销售市场延续低位调整，土地出让收入下降趋势依然延续，政府性基金收入也重新掉头向下转为负增，支出端配合收入共同收缩，收支缺口得到较好控制，政府性基金收入减去支出为7404亿元，较去年同期收敛约2837亿元，占预算收支缺口（使用进度）的15.0%，处于2019年以来同期较慢水平。

　　2024年一季度“两本账”财政收支缺口扩大，但政府发行节奏偏慢，同比少增，我们理解这一方面是由于去年年底增发的特别国债在今年年初下达和使用，一定程度降低了一季度政府债融资的必要性。另一方面可能也有地方政府化债对特定领域投资的限制影响。

　　向前看，二季度政府债发行有较大概率提速。对于债券市场，政府债供给冲击可能对资金面产生一定扰动，但我们认为整体政策发力较为节制，债券收益率下行趋势可能较难逆转。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；财政政策不及预期或超预期；信用事件集中爆发。