华西证券-工具行业深度：库存高点回落，静待北美需求复苏-240321

　　工具需求和地产销售、贷款利率相关，年内降息预期落地望刺激需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美国五金工具名义支出同比增速滞后于房屋销售同比增速，目前房屋销量同比降幅持续收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前时点，美国成屋销量、新屋销量分别于22年11月和23年1月达到底部位置，目前成屋销量同比增速降幅在24年1月已收窄至-2%，我们认为需求或已处于修复阶段。

　　美国房屋贷款利率与美国有效联邦基金利率高度相关，年内降息概率较大。联邦基金利率于23年7月达到高点5.33%，维持至今，住房利率于10月达到7-8%的高点，当前处于高位震荡。根据彭博，美国2024年CPI水平预计将由2023年的4.1%降至2.7%，通胀水平已从高位回落；美国失业率预期在2024年升至4.0%，目前市场隐含政策利率已经完成调整，表现出下降态势。

　　渠道库存高点回落，终端零售拐点将近

　　工具相关零售商销额增速筑底、库存高位回落。零售商销额数据上，终端数据已处于底部位置；渠道库存上看，库存水平已较高点持续回落。北美零售渠道管理层库存态度向好。

　　2022H1，劳氏与家得宝库存仍增加，管理层对此表述较为客观中性。2022H2后主动去库卓见成效，劳氏与家得宝管理层均表示积极态度，至2023Q4，家得宝管理层已表示目前库存水平“in a great position”。

　　全球工具龙头估值已先行修复

　　创科实业、史丹利百得23年H2环比表现较好，估值已修复至历史中枢附近。经营业绩上，创科实业23年H2收入同比转正，库存较去年减少9.87亿美元：史丹利百得23年H2降幅收窄，毛利率环比提高。估值上，根据彭博市盈率数据，2018至今史丹利百得和创科实业市盈率均值分别为16、24倍，当前二者周度市盈率（2024年3月22日）分别为19、24倍，估值水平已修复至中枢附近。对比内资，巨星科技和泉峰控股2018至今（泉峰控股于2021年12月上市）市盈率均值为18、14倍，当前二者周度市盈率（2024年3月22日）分别为18、9倍。

　　投资建议

　　我们认为2024年工具行业下游需求望持续复苏，OPE行业锂电化趋势明确，建议关注全球工具龙头创科实业、OPE头部供应商泉峰控股和国内手工具ODM转型OBM供应商的巨星科技。

　　其中，创科实业我们预计在2024-2025年有望受益工具渠道库高点回落和美国地产复苏、需求修复下，公司收入和利润将重回增长通道，同时高端品牌占比提升望带动盈利能力持续提升。我们预计2024-2026年公司收入为149、164、182亿美元，归母净利润为11.4、13.2、15.6亿美元，对应EPS分别0.62、0.72、0.85美元，以2024年3月20日收盘价101.3港元计算（汇率采用1港元=0.13美元），对应PE分别为21/18/15倍，可比公司24年估值为15倍，考虑到创科实业渠道深度绑定、品牌布局全面，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。