华福证券-燕京啤酒-000729-营收稳增，利润率提升逻辑逐步兑现-240424

　　事件：

　　燕京啤酒发布2024年一季度报告，公司24Q1实现营收35.87亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长58.9%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长81.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　盈利弹性增强，利润率预计将持续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司24Q1毛利率对比同期增长了0.4pct至37.18%，可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。销售费用率对比同期下降了0.56pct至11.93%，驱动公司毛销差对比同期增长了0.96pct至25.25%，其余管理/研发/财务费用率分别-0.21/-0.07/-0.23pct至11.76%/1.9%/-0.95%，整体费用率水平管控良好。同时公司所得税率对比同期下降了7.3pct至21.41%，我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进，综合推动公司24Q1净利率提升了1.06pct至3.61%。我们预计在公司改革增效的持续深化下，后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。

　　另外，此前根据公司2023年年报，改革增效成效显著，员工数量减少了2303人，辞退红利较去年同期增长了158.56%，占23年归母净利润的21.44%，预计随改革进程逐步深入，该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。

　　预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下，盈利弹性将快速提升。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.95/11.33/14.16亿元，对应PE分别为31/24/19倍，考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间，业绩释放的确定性较强，我们给予公司24年40倍PE进行估值，对应目标价为12.7元/股，维持买入评级。

　　风险提示

　　大单品动销不及预期、高端档次竞争加剧、食品安全问题等风险