中原证券-食品饮料行业2024年年度策略：夕阳中的朝阳机会，关注局部消费升级-231201

　　2020年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020至2023年期间食饮板块的收入年均增长低于2016至2019年期间3.03个百分点，其中白酒、调味品、保健品、休闲食品等子项分别低于之前7.06、5.57、4.47、14.93个百分点，白酒和休闲食品的收入增长受到相对更大的冲击。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，食饮中能够实现收入较高增长的板块较之前减少，较弱的社会消费是其主要原因。但是，近些年预制菜、啤酒、其它酒、软饮料、乳品等子项的增长表现却较为突出。2023年以来，保健品、烘焙、软饮料和其它酒延续了良好的景气度，而疫情期间的繁荣市场如预制菜和乳品，其增长有所回落。

　　或从量的维度，或从价的维度，近几年酒水消费的升级都是卓有成效的，而食品消费的升级相对滞缓。观察2016年以来的量价变化，各品类的价格体系并没有出现一致上升或下沉的情况，具体地，预制食品、乳制品、烘焙、熟食、蛋白饮料、保健品等符合消费新趋势的品类，其产品价格以上涨为主，产品结构呈现提升迹象，

　　2020年以来，除酒水和乳品板块外，其余食饮子项的股东回报率均延续下滑趋势。我们认为，消费市场增长放缓以及局部价格体系下沉导致了食品类资产回报率的持续下滑。

　　食饮板块在二级市场的表现完全是对基本面的反映。2023年年初以来，食品饮料板块下跌6.51%，除肉制品和软饮料外，各子项均下跌。其中，熟食、调味品、预加工、保健品、零食下跌较多，分别跌40.92%、27.16%、21.79%、16.6%和13.2%。即使基本面运行稳健的酒类资产，本期也以下跌收官：白酒、啤酒、其它酒分别跌3.72%、21.27%和17.59%。

　　食品饮料板块的估值降至历史低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整。鉴于基本消费品市场的增长将会放缓，食品饮料板块的估值中枢将会寻找新的合理位置，该位置应低于过往时期形成的中枢。

　　投资策略：食品饮料上市公司的收入增长有望保持在高个位数水平，增幅略高于行业整体；而更长期来看，食品饮料板块的收入增长大概率会进一步收窄。我们判断2024年上市公司的成本将进入回涨周期，因而，2024年上市公司的盈利若进一步提升，有赖于良好的收入增长、稳健的价格体系以及优化的产品结构。2024年，我们推荐关注预制菜、烘焙、预调酒和保健品等板块的投资机会。对应上述板块，投资标的组合包括千味央厨、安井食品、立高食品和仙乐健康。

　　风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期；海外市场去库存不及预期，导致企业出口增长放缓；部分原料价格面临上涨的风险。