天风证券-天味食品-603317-渠道改善显著，核心品类竞争优势不断提升-230304

　　事件：公司发布年度报告，2022年实现营收26.91亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2022年Q4实现营收7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润约0.97亿元，同比下降6.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全年改善趋势显著，核心品类优势不断提升，经销渠道持续改善。收入端来看，Q1-Q4分别实现收入6.29/5.85/6.95/7.82亿元，同比增长20.60%/18.22%/82.33%/24.51%。Q4收入增速环比有所下降，我们认为一方面是冬调整体有所承压，我们预计主要原因系：1）西南地区前冬偏暖；2）猪肉价格上升，另一方面也与前一年同期基数较高有关。底料Q4仍有较高增长，中式菜品调料有所加速，核心品类竞争优势不断提升。

　　分产品来看，22年公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料实现营业收入11.98/11.81/2.01亿元，同比+36.92%/39.15%/-5.14%%；销量分别同比变动+22.59%/29.82%/2.76%，吨价分别同比+11.69%/+7.18%/-7.69%。分渠道看，经销商/定制餐调/电商/直营商超渠道同比+38.32%/-4.87%/+29.99%/+89.06%，2022年公司经销商3414家，同比增加5家。公司持续推动渠道精细化运作，通过优商扶商计划，使得经销渠道恢复性增长显著。

　　渠道良性改善促销，推动毛利率改善，费效持续提升。利润端来看，Q1-Q4分别实现归母净利润1.00/0.66/0.78/0.97亿元，同比+25.27%/+1554.34%/+1629.31%/-6.73%。公司22年实现毛利率34.22%，同比提升2pcts。在成本压力的背景下，毛利率改善一方面与提价有关，另一方面也与渠道良性运作下费用投放更为精确合理有关。销售/管理/研发费用率分别为14.42%/5.58%/1.19%，同比变动-5.05/+0.15/-0.1pct，销售费用率显著降低，市场费用投放更为精准合理。公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力，公司全年实现净利率12.66%，同比提升3.56pcts，其中Q4净利率为12.40%，环比提升1.18pcts。

　　展望23年，公司计划营业收入和净利润目标同比增长均不低于20%。为达成战略目标，公司制定全新的组织绩效：1）好人家品牌持续深耕，聚焦大单品、大市场、大客户、大终端，实现品牌与渠道心智的双向提升。2）大力拓展小B业务，大红袍聚焦火锅底料品类，以轻餐饮模式为基础，大商深度运营为驱动，坚定以流通渠道为基本盘，我们认为有望在23年实现高速增长。3）定制餐调聚焦大B端业务，整合资源、聚焦头部。4）新零售业务全渠道运营。5）坚持发展第二曲线，推进预制菜业务。我们认为公司通过管理改善等方式基本实现底部反转。同时，公司积极构建产业链上下游布局，探索产业并购项目，进而增强公司在产业链的地位。未来随着市场的逐步出清，我们认为行业集中度有望向头部集中，看好公司边际改善和长期发展。

　　盈利预测：我们根据年报调整盈利预测，预计23-25年，公司实现营收33.83/41.30/50.27亿元，同比增长25.74%/22.08%/21.71%，实现归母净利润4.39/5.51/6.86亿元，同比增长28.64%/25.47%/24.50%，EPS为0.58/0.72/0.90元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；食品质量安全风险；主要原材料价格波动的风险；产品销售季节性风险。