华西证券-中国人寿-601628-业务结构持续优化，NBV增速创新高-240426

　　事件概述

　　2024年4月26日，中国人寿发布2024年一季报：2024Q1，公司实现营业收入1209.7亿元，同比+14.4%；实现归母净利润206.44亿元，同比-9.3%；公司加权平均ROE为4.31%，同比下降1.7pct；EPS为0.73元，同比-9.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司新业务价值实现近年来最高增速，较2023Q1重置后新业务价值增长26.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　保费结构优化，NBV增速创新高。

　　保费结构优化，趸交占比下降。2024Q1，公司实现保费收入3376.38亿元，同比+3.2%，其中，续期保费为2251.94亿元，同比+7.5%；新单保费1124.44亿元，同比-4.4%，主要系趸交业务规模同比下降18.6%至376.19亿元，而新单期交保费同比+25.4%至251.91亿元，其中十年期及以上新单期交保费占新单期交保费的比重同比提升5.6pct至33.67%。在中长期期交业务较快增长、降本增效的推动下，2024Q1公司新业务价值实现近年来最高增速，较2023Q1重置后新业务价值增长26.3%。公司个险渠道队伍质态明显改善，人均产能在高基数基础上实现持续增长，月人均新单期交保费同比+17.7%；队伍规模企稳态势巩固，个险销售人力62.2万人，较2023年末下降1.9%，降幅持续收窄。同时，公司个险新型营销模式试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。

　　投资收益受利率下行及权益市场高基数拖累小幅下滑。

　　投资收益方面，2024Q1，公司实现净投资收益426.81亿元，同口径同比-0.1%，对应简单年化净投资收益率2.82%，（非同口径）同比-0.8pct；实现总投资收益646.57亿元，同口径同比+7.2%，对应简单年化总投资收益率3.23%，（非同口径）同比-0.98pct。投资收益率同比均小幅下滑，主要受2023年同期权益市场高基数及长期债券利率持续下行所影响。

　　投资建议

　　负债端，公司保费结构持续优化，有望推动新业务价值继续向好；资产端，我们预计，随着监管推出的一揽子促进资本市场高质量发展的政策持续落地，权益市场有望迎来趋势性复苏。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026E营收分别为8,806/9,374/9,823亿元，同比增速分别为5.1%/6.4%/4.8%；2024-2026E归母净利润分别为254/294/328亿元，同比增速为20.4%/15.7%/11.5%；对应EPS分别为0.9/1.04/1.16元;对应2024年4月26日收盘价29.55元的PEV分别为0.65/0.62/0.58，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品需求不及预期；权益市场持续下行风险；利率持续下行风险；公司原党委书记、董事长王滨涉嫌严重违纪违法于2022年1月接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查，2023年9月宣判构成受贿罪和隐瞒境外存款罪，一审被判死缓可能对公司存在负面影响