华西证券-中国平安-601318-寿险NBV复苏延续，渠道实力增强-240424

　　事件概述

　　2024年4月23日，中国平安发布2024年一季报：报告期内，公司实现营业收入2455.69亿元，同比-3.2%；归母净利润367.09亿元，同比-4.3%；归母营运利润387.09亿元，同比-3.0%；新业务价值128.9亿元，同比+20.7%；基本每股收益2.07元，同比-4.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断:

　　寿险及健康险：负债端持续复苏，渠道实力不断增强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q1公司寿险及健康险业务新业务价值达成128.90亿元，同比增长20.7%；新业务价值率22.8%，同比增长6.5个百分点，主要系渠道综合实力持续增强。平安寿险代理人渠道经营质量优化，队伍产能持续提升，2024Q1代理人渠道人均新业务价值同比增长56.4%。截至2024年3月末，个人寿险销售代理人数量为33.3万，较年初下降4.0%，但新增人力中“优+”占比同比提升11.0个百分点，队伍质态仍在提升。从产品销售来看，平安寿险持续聚焦财富、养老和保障三大市场，财富及养老类产品通过优化产品形态、丰富产品交期设计等，不断健全产品体系，保障类上新兼具财富管理及重疾保障的新产品，与守护重疾系列形成重疾产品的双轮驱动，满足客户多元保险产品需求。

　　财产险：保费稳定增长，COR受春节暴雪灾害拖累略有抬升。

　　平安产险业务保持稳定增长，2024Q1平安产险实现保险服务收入806.27亿元，同比+5.7%；保费收入方面，2024Q1平安产险原保费收入790.76亿元，同比+2.8%，其中车险收入和非车险原保费收入同比+3.5%和-9.7%。2024Q1年产险综合COR为99.6%，同比+0.9pct；若剔除保证保险影响，整体COR为98.4%，同比上升主要系春节前期暴雪灾害以及出行恢复影响，其中暴雪灾害导致一季度COR同比+2.0pct。我们预计随着高赔付业务的逐步出清，全年COR有望迎来改善。

　　投资：受利率下行及去年同期高基数影响，投资收益率小幅下滑。

　　投资收益率方面，2024Q1公司保险资金投资组合年化综合投资收益率3.1%，同比-0.2pct，年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct，主要系利率持续下行以及去年同期高基数影响。投资资产规模方面，截至2024Q1末，公司保险资金投资组合规模超4.93万亿元，较年初+4.4%。非标投资方面，截至2024Q1末，债权计划及债权型理财产品规模在总投资资产中占比8.2%，较年初下降0.6 pct；不动产投资方面，截至2024Q1末不动产投资余额在总投资资产中占比4.2%，其中物权投资在不动产投资中占比79.8%，债券投资占比16.2%，其他股权投资占比4%。

　　投资建议

　　寿险方面，负债端在需求侧以及供给侧的持续改善下有望持续向好；财险在新车销售激励政策的推动下有望保持稳健发展。由于经济假设调整和保险合同准则调整影响，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026E营业收入分别为9,559/10,169/10,677亿元（2024-2025E原预测分别为10,152/11,125亿元，并新增2026年预测），预计2024-2026E归母净利润分别为1,211/1,383/1,525亿元（2024-2025E原预测分别为1,404/1,773亿元，并新增2026年预测），对应EPS分别为6.65/7.60/8.38元（2024-2025E原预测分别为7.68/9.70元，并新增2026年预测）。对应2024年4月23日收盘价39.89元的PE分别为6.0/5.3/4.8，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险；2021年8月就有关事项收到上交所监管工作函。