天风证券-可转债市场周报：财报披露后转债与正股表现复盘-240324

　　未来策略展望

　　近期处于2023年报和2024一季报披露窗口期，我们复盘了2022年年报、2023年一季报、2023年半年报和2023年三季报披露后的转债与正股表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　对比转债与正股表现，我们发现当业绩不及预期时转债多数较正股抗跌，业绩超预期时转债上涨弹性较弱，且转债对比正股的弱弹性在近两期财报披露季更加凸显，正股对财报更加敏感。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时转债涨跌弹性具有一定时滞性，转债随时间拉长存在一定的补涨或补跌。

　　在各类别转债中，偏股转债的业绩超预期占比相对较高，除2022年年报窗口外均有超50%标的业绩超预期。同时偏股转债表现优于正股比例相对较偏债与平衡型转债更高，但2023年半年报窗口期偏股表现较弱，或与偏股转债正股超预期比例较高有关，转债弱弹性多数超预期上涨表现不及正股。

　　分评级和规模来看，高评级AAA和大规模转债中表现优于正股比例相对更高且二者趋势相同，其中AAA级转债在T~T+3区间涨跌幅半数以上优于正股，主要原因或为高评级、大规模转债抗跌性更凸显。同时除2023年中报窗口期外，高评级、大规模转债在T~T+3区间涨跌幅表现普遍优于公告日T日的涨跌幅，其时滞性补涨能力或优于其他品类转债。2023年中报窗口期高评级、大规模转债表现优于正股比例较高，但在T~T+3区间比例下滑，原因或为当期正股业绩不及预期数量较多，转债T日抗跌后在T~T+3日补跌。

　　在财报窗口披露期，偏股型、高评级、大规模转债整体表现较其他品类更好，转债弱弹性在业绩不及预期时较正股有一定抗跌性，但业绩超预期的弹性空间有所不足，但近期财报窗口期转债的补涨补跌属性有所凸显，高评级、大规模转债的补涨属性或相对较强，建议关注相关机会。

　　本周市场震荡调整，或有一定止盈力量，汇率当周变动较大，周五离岸人民币开盘拉升至7.24，后续突破7.27，根据我们2024年3月22日报告《经济偏强，表述偏鸽，后续怎么看？》中观点“央行对汇率并未掉以轻心，基于3月议息会议信息，美联储降息节奏没有明显提前，基本面数据也表明美国经济仍有韧性，短期来看内外均衡压力尚未出现实质性改变”，本周或为短期波动调整。展望后市，国内权益与转债市场大幅下行空间或不大，市场情绪较前期回暖修复，震荡上行趋势或未改变，同时转债相比纯债或有更大空间。

　　策略上我们建议1）近期公司财报逐渐披露，建议自下而上寻求结构性调整机会，尤其是偏股类、高评级、大规模转债标的；2）关注处于相对低位的高红利转债标的；3)寻求信用风险较低的高YTM转债结构性调整机会；4）本周英伟达、Kimi大模型等热度较高，建议继续沿着权益市场相对明确的主题，比如AI、新质生产力、以旧换新、出海、AI等寻找低溢价率标的。

　　风险提示：美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险