天风证券-中国海油-600938-Q1净利润397亿，业绩显著超预期-240426

　　中国海油2024Q1业绩显著超预期

　　2024Q1归母净利润397亿元，同比+24%，显著超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】增长来源简单拆分：约32亿来自增量因素，约28亿来自原油实现折价改善因素，约12亿来自汇率因素，超预期的点或来自于上述三方面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营现金流净额600亿，投资支付现金285亿，自由现金流简单估算315亿（同比+36亿）。

　　产量超预期增长，主要来自南美项目产量增加

　　2024年Q1净产量180MMBOE，同比+10%，超出此前预期的7%。主要得益于南美洲原油产量同比+37%，来自圭亚那Payara项目（去年底投产）和巴西Buzios5项目（去年中期投产），以及绥中旅大项目今年一季度投产。

　　成本下降主要得益于汇率变化

　　成本方面，2024Q1桶油主要成本27.59美金/桶，比去年同期略降0.6美金/桶，主要来自汇率变化。

　　实现油价较往年同期折价有所收窄

　　2024Q1原油实现价格79美元/桶，比布油折价约3美金/桶，相比去年同期折价8美金/桶显著改善，基本回到历史正常折价水平。天然气实现价格同比-7.7%。

　　盈利预测与投资评级:原本2024-2026年归母净利润预测1397/1577/1623亿元，因一季度上产速度和实现价格以及业绩均超预期，上调2024-2026年归母净利润为1504/1664/1715亿元。A股对应PE 9/8/8倍，H股对应PE 5.6/5.0/4.9倍。2024年分红收益率预期，A股4.8%，H股7.9%。维持“买入”评级。

　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。