光大证券-鱼跃医疗-002223-2023年三季报点评：线上线下同时发力，家用医疗器械龙头影响力提升-231026

　　事件：

　　公司发布23年三季报：2023前三季度收入66.63亿元，同比增长30.23%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.93%；扣非归母净利润为16.70亿元，同比增长74.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3收入16.83亿元，同比增长7.65%；归母净利润6.97亿元，同比增长100.40%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.86%，非经常性收益主要是上手厂名下土地收储带来的资产处置收益，业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　线上线下同时发力，品牌影响力持续提升：公司23年前三季度各业务线进展顺利，其中呼吸治疗板块引领市场需求，品牌力与市占率持续提升，Q3单季度制氧机、呼吸机和雾化器产品均保持稳定增长；糖尿病护理板块收入下半年增长持续加速，14天免校准CGM产品上市以来市占率不断提升；消毒感控产品因去年同期基数较高，以及业内库存去化影响，仍处于调整状态。此外，公司海外业务加强属地化建设，正在加快海外国家核心产品的注册导入。

　　研发投入持续强劲，股权激励彰显发展信心。单三季度毛利率增长5.21pcts至51.24%，高毛利产品占比持续提升。公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，强化销售、管理费用管控及财务资源利用，整体费用变动趋势较好。23Q3销售费用率14.42%，同比下降0.52pcts，研发费用率7.34%，同比下降0.54pcts，管理费用率5.34%，同比下降1.08pcts。9月13日，公司公告2023年度员工持股草案，计划对公司管理人员及核心骨干员工150人左右进行激励，授予股份约占总股本的0.62%，同时，设立了业绩考核指标，以公司2021-2022年净利润均值15.39亿为基数，2023-2025年净利润不低于20.00/20.31/23.39亿元，进一步调动管理者和公司员工的积极性，股权激励彰显公司发展信心。

　　盈利预测、估值与评级：整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力，考虑到三季度非经常性收益的增加，我们上调23年归母净利润预测至24.43亿元（原预测值为22.60亿元，上调8.10%），考虑到非经常性收益不可持续及费用投放等因素，下调24~25年归母净利润预测为22.84/26.44亿元（原预测值为24.10亿元/27.89亿元，下调5.23%/5.21%），考虑到公司的现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等