天风证券-阅文集团-0772.HK-短期业绩承压，关注《热辣滚烫》表现及重点剧目上线节奏-240214

　　FY23前瞻：AI布局及剧目上线推迟或致收入承压

　　我们预计FY23阅文集团收入为69亿元，yoy-9%；Non-IFRS归母净利润为10.6亿元，yoy-21%，主要系《与凤行》推迟及AI投入的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】《与凤行》由赵丽颖、林更新主演，系古装小说IP改编而成，将在央视、江苏卫视、腾讯视频首播，目前腾讯视频平台预约人数超470万。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年7月，阅文发布行业首个大模型“阅文妙笔”以及基于此的应用端产品“作家助手妙笔版”，主要服务于作家创作辅助、运营数据等方面，AI投入或带动作家创作效率提升。

　　FY24：关注重点剧目、电影情况

　　我们认为阅文集团2024年或有多部重点剧目值得关注：1）电影：关注《热辣滚烫》表现。新丽传媒出品、贾玲导演的《热辣滚烫》官宣定档春节初一（2月10日）上映，根据猫眼专业版APP，截至2月11日，预测票房37亿左右。此前，新丽传媒已出品40部影片，票房累计超360亿元，12部电影票房超过10亿，其中《你好李焕英》总票房54.1亿；《西虹市首富》总票房25.5亿；《这个杀手不太冷静》总票房26.3亿；2）剧目：2024年或有多部大剧上映。《庆余年2》由王倦任编剧，孙皓执导，张若昀领衔主演。前作《庆余年》是阅文集团白金作家猫腻的早期作品，也是其成名作，在腾讯视频的播放量达93亿。截止2月11日，《庆余年2》预约已突破1000万，热度攀升。《大奉打更人》预约超200万。《大奉打更人》是一部穿越英雄成长类古装剧，是2023阅文全球华语IP盛典中24年“年度最受期待改编IP”。阅文集团24年多部古偶IP待播备受瞩目，或拉开24年爆款序幕。《与凤行》预约超470万，《狐妖小红念月红篇》预约超300万。

　　收购腾讯动漫，有望丰富IP储备，提高IP变现效率。12月11日阅文发布公告宣布收购腾讯动漫，其中包括腾讯动漫APP平台、其作品知识产权与相关专利、以及动画和影视项目等等，拟6亿人民币现金。腾讯动漫Top 30畅销榜作品中约有50%来自阅文，孵化包括《一人之下》《狐妖小红娘》《大王饶命》等多个头部IP。此次交易可丰富阅文上游头部IP储备，补充动画产能的同时为小说漫改的合作产线巩固基础，有望为阅文业务增长带来新驱动。阅文集团通过此次收购，有望完善动漫IP上下游链路体系，提高IP可视化和变现效率。

　　投资建议：我们认为，阅文集团作为数字阅读龙头，以在线阅读业务为基石，全面发力IP全产业链条运营。公司2023年业绩短期承压，2024年有望充分受益于内容端供给加速，长期有望依托IP生态链成长为全球顶尖的文化产业集团。我们预测2023E-2025ENon-IFRS净利润分别为10.6/12.6/15.3亿元（前值13.8/16.2/19.4亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期