东吴证券-绿城管理控股-9979.HK-2023年业绩公告点评：业绩高增100%分红，龙头地位保持稳固-240322

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年业绩公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023全年公司实现营收33.0亿元，同比增长24.3%；归母净利9.7亿元，同比增长30.8%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　毛利率稳定费用管控优化，100%分红回馈股东。2023全年公司营收同比增长24.3%。分业务板块看：商业代建收入23.5亿元，同比高增40.5%；政府代建收入7.9亿元，同比增长1.0%；其他服务收入1.7亿元，同比增长7.7%。商业代建收入大幅增长的原因为新拓代建项目规模的稳步增长和开工转化率的提升。利润方面：2023全年毛利率52.2%同比基本持平；其中商业代建由于公司拓展服务范围至设计、营销等需第三方单位协助的领域，毛利率同比下降1.5pct至52.3%；政府代建由于强化信息建设提升运营效率，毛利率同比提升4.4pct至45.2%。2023全年销管费率为18.7%，同比降低4.2pct；归母净利润达9.7亿元，同比增长30.8%。公司每股派息0.5元/股，分红率连续2年达100%积极回馈股东。

　　积极拓展、全国化布局，市占率连续8年超20%。公司2023全年新拓代建项目建面达3530万方，同比增长25.0%；新拓代建项目代建费预估103.7亿元，同比增长20.5%；单位面积代建费294元/平保持稳定。根据中指研究院数据，公司市占率连续8年保持20%以上。截至2023年12月31日，公司合约项目总建筑面积达1.196亿方，同比增长17.9%；代建项目覆盖全国122个城市。整体可售货值8923亿元，其中主要经济区域项目货值6933亿元，占比高达77.7%。

　　持续优化多元客户结构，不断拓宽业务边界。公司顺应行业形势变化，不断深化政府、国有企业、金融机构等业务机会。2023年新拓代建项目建面中，政府、国企和金融机构委托方的占比高达74.7%。截至2023年12月31日，按合约项目建面测算，政府、国有企业、私营企业和金融机构的占比分别为26.8%（2022年末为32.6%，下同）、34.2%（28.3%）、31.7%（34.1%）、7.3%（5.0%）。公司新拓业务类型除住宅以外，还增加了产业园区、公租房、人才公寓、共有产权房、未来社区、市政配套、商业、酒店、办公室等，为后续业绩增长奠定基础。

　　应用信息化工具，打造平台型企业。公司将代建服务拆解为6大步骤23个触点的“M登山模型”，通过“绿城M”APP的推广使用，简化经营决策流程，优化考评机制，提升公司的运营效率和人均效能。同时公司开始向平台型组织转型：对内整合下属合联营公司，对外推出“百川计划”，以多元合作模式引进城市合作人，吸引优秀团队和优质代建项目。

　　盈利预测与投资评级：根据公司最新年报情况，我们上调其2024-2025年归母净利润预测至12.5/15.4亿元（原值为12.0/14.8亿元），预计2026年归母净利润为18.9亿元。对应的EPS为0.62/0.77/0.94元，对应的PE为8.3X/6.7X/5.5X，维持“买入”评级。

　　风险提示：代建行业竞争加剧，房地产市场下行影响项目开工及交付，委托方及供应商风险。