中信建投-兆易创新-603986-一季报业绩亮眼，量价均有修复-240423

　　核心观点

　　公司发布2024年一季报，在DRAM、Flash价格修复，出货量增长的驱动下，公司一季报业绩亮眼，收入同比、环比均有较好增长，毛利率提升明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】NORFlash、MCU行业触底，价格止稳，DRAM和SLCNAND价格快速修复，同时2023年的存货和商誉减值在2024年将大幅度减少，我们判断，2024年公司业绩将明显修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是国内NORFlash、MCU龙头，未来在利基DRAM也有望取得领先地位，建议重点关注。

　　事件

　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入57.61亿元，同比减少29.14%，归母净利润1.61亿元，同比减少92.15%。24Q1实现收入16.27亿元，同比增长21.32%，归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%。

　　简评

　　一季报业绩亮眼，量价均有修复。公司24Q1实现收入16.27亿元，同比+21%，环比+19%，毛利率38.2%，环比提升3.7pcts，归母净利润2.05亿元，同比+36%。行业内，利基DRAM自23Q4开始涨价，Flash及MCU价格相对稳定，公司受益于下游消费电子的需求修复，产品出货量环比提升，量和价均有修复。此外，公司高毛利率产品占比提升，并且部分2023年计提减值的产品转销，因此归母净利润明显改善。

　　Flash稳健增长，MCU行业触底。Flash方面，2023年全NORFlash出货量25.33亿颗，同比+16.15%，在中高端消费电子市场维持优势，积极拓展工业、网通、汽车等市场，SLCNAND出货量在2023年实现同比大幅度增长，车规级Flash累计出货量超1亿颗。

　　DRAM触底反弹，有望成为公司第三增长曲线。公司的DRAM代销业务规模萎缩，自有品牌规模快速扩张，目前公司DRAM产品线包括DDR3L（2Gb、4Gb）、DDR4（4Gb），在研DDR48Gb和LPDDR。利基DRAM价格自23Q4开始反弹，同行业公司逐步扭亏或者减亏，趋势向好。同时公司预计2024年DRAM与长鑫的关联交易金额8.52亿元，同比+28%，彰显公司对DRAM业务的信心。

　　股权激励展现收入增长信心，绑定管理层和核心技术人员利益。4月19日，公司发布2024年股权激励计划，拟向何卫、胡洪、李红等45名管理人员和核心骨干人员授予678万股股份，占总股本的1.02%，并将2024~2025年的收入目标调整至72.94亿元、86.20亿元，股权激励彰显业绩增长信心，同时绑定管理层和核心技术人员利益。

　　盈利预测与估值：公司2024~2025年的增长动力来自于：1）Flash、MCU量价修复；2）DRAM上量、涨价。我们预计2024~2025年营收77.79亿元、92.81亿元，归母净利润10.17亿元、17.10亿元，对应当前市值的PE为49x、29x。

　　风险分析

　　1、需求不及预期。公司的下游主要为消费电子，若耳机、显示屏、扫地机、家电等下游需求不及预期，则公司出货量增长不及预期。2、客户端去库存不及预期。公司部分产品用于工业汽车领域，工业汽车领域仍然处于去库存状态，若库存去化不及预期，则产品出货量、价格将继续承压。3、研发进展不及预期。公司车规MCU、DDR48Gb、LPDDR4、PMU、车规MCU等产品处于研发中，若研发进展不及预期，则有丢失潜在的客户订单、份额的风险。