招商证券-宏观周观点：假期人均出游支出首超疫前-240407

　　文旅部测算清明假期人均出游支出超越2019年可比期，清明档总票房创同期新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】假期消费数据不弱，或将提振市场对于相关权益资产的关注度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，预计3月经济增速或弱于前两个月，但Q1仍或超过去年全年经济增速5.2%。3月份融资需求不足的现象仍延续，信贷和社融增速或回落。海外方面，美国3月非农新增就业超预期，失业率下降，ISM制造业PMI重回扩张区间、进一步确认了美国处于主动补库存阶段。海外市场对于美联储开启降息时点的预期后置，Q2几无降息可能，我们甚至认为大选前降息的概率也并不大。若降息预期持续变弱，对美国无风险利率敏感的美债、黄金等资产或将加大波动。

　　3月经济或弱于前两个月，但Q1经济增速仍大概率超过去年全年的5.2%。1）清明节假期的出游人均消费的恢复程度明显改善。经4月6日晚间文化和旅游部数据中心测算1，清明假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%（今年春节为19.0%，今年元旦为9.4%）；国内游客出游花费539.5亿元，按可比口径较2019年同期增长12.7%（今年春节为7.7%，今年元旦为5.6%），反映出人均消费支出较疫情之前的恢复程度提升。据灯塔专业版数据2，2024年清明档（4月4日-4月6日）总票房超2021年清明档票房成绩，刷新中国影史清明档票房纪录。2）3月经济增速或弱于前两个月，但Q1仍大概率超过去年全年经济增速5.2%。高频数据显示，3月中下旬的国内生产端情况好于3月上旬，消费端表现相对平稳，价格端在春节后有小幅回落态势。3月制造业/服务业/建筑业PMI均环比大幅回升，显示经济表现仍有韧性。综合而言，今年1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，3月经济增速会弱于前两个月，但Q1仍或超过去年全年经济增速5.2%。不过，Q1经济数据可能对后续政策节奏存在一定影响，值得关注。3）预计3月份社融新增3.6万亿左右，存量增速或回落。受去年同期高基数影响，预计3月份金融机构人民币贷款新增2.8万亿，各项贷款增速降至9.6%，融资需求不足的情况仍在延续，3月“小阳春”居民购房入市仍在观望。结构上，相比居民部门，企业贷款需求存在走强动因。无论是设备更新还是外需驱动，均会在企业贷款上面得到体现。3月PSL转向净回笼，我们倾向于认为是由于前期投放的贷款到期还款所致，新一批下发的5000亿PSL仍会对与三大工程相关的信贷投放产生撬动作用。此外，叠加3月政府债净融资同比减少的影响，预计3月新增社融3.6万亿，增速降至8.5%。

　　美国经济数据仍强劲，Q2几无降息可能。1）美国3月非农数据反映出经济景气超预期。3月非农新增就业30.3万人，高于预期的21.4万人。分行业来看，医疗保健和社会救助以及政府部门为主要拉动，贡献了整体新增数据的50%以上；建筑业亦有明显增量，对应美国已开工新建私人住宅数上行、以及前期基建相关投资强劲；制造业新增就业数据持平前值；休闲和酒店业新增就业4.9万人（前值4.3万人），反映服务消费仍有韧性。劳动参与率升至62.7%（前值62.5%），失业率回落至3.8%（前值3.9%），但族裔分化加剧，非裔美国人失业率反弹至6.4%（前值5.6%）。私人时薪增速回落至4.1%（前值4.3%）符合预期。2）美国3月ISM制造业超预期上升至扩张区间；ISM服务业不及预期。美国3月ISM制造业指数上升至50.3（预期48.3，前值47.8），为2022年9月以来首次进入扩张区间。分项来看，新订单、产出、物价分项均环比提升显著；供应商交付分项环比小幅下滑。3月份ISM服务业PMI下滑至51.4（预期52.8，前值52.6），分项中，除了就业和新出口订单环比上行之外，其他分项均回落。3）海外市场对于美联储开启降息时点的预期出现后置，Q2几无降息可能。CME显示市场预期7月或9月启动降息的概率上行。美联储官员表态分歧，4月4日鲍威尔表示在对降通胀信心增强之前不预期降息、有时间等待将发布的经济数据来指导决策；本周博斯蒂克表示仍预测今年将降息一次，戴利表示今年降息3次是基准情景，卡什卡利表示目前考虑今年降息两次。我们认为下半年美国通胀回升概率不低（主动补库周期、油价上行、住房通胀粘性），进而，只要就业存在韧性，大选前降息的概率就不高。事实上，不降息不仅能向选民传递美国政府压低通胀的决心，也能令美股保持虹吸效应。

　　风险提示：国内及海外政策超预期。