东方证券-3月进出口点评：出口回到温和修复路径上-240415

　　研究结论

　　2024年4月12日海关总署公布进出口数据，1-3月出口同比增长1.5%（按美元计，前值7.1%，后同），进口为1.5%（3.5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　劳动密集型产品同比增幅明显收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中社交出行相关商品出口同比增速大幅回调，鞋靴、箱包、服装累计同比分别为0.3%、5.6%、1.4%（14.4%、24.1%、13.1%）；地产后周期商品同比增幅同样收窄，但依然维持较高增速，家具、灯具、家用电器分别为19.6%、9.6%、12.2%（36.1%、30.5%、20.8%）。

　　机电产品出口同比增幅同样收窄。1-3月机电产品出口金额累计同比增速为3.3%（8.5%），占总出口的比重为59.2%（59.1%）。分项来看：（1）部分机械设备增幅的收窄幅度较大。3月通用机械设备、汽车零配件、船舶出口累计同比增速为15.5%、8.4%、106%（32%、16.2%、173.1%）；汽车（含底盘）累计同比增速为18.2%（12.6%）。（2）电子产品韧性相对较强。消费电子中有部分商品出口累计同比上行，手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比分别为-13%、5.4%、4.8%（-18.2%、13.4%、3.9%）。电子设备相关中间品增幅收窄幅度相对较小，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为19.7%、9.6%（24.3%、13.2%）。此外，高新技术产品出口累计同比增速为-0.2%（0.2%），说明机电增幅收窄主要是因为传统机电产品。

　　对欧美发达国家出口同比增速明显下行。3月对美、欧、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-1.3%、-5.7%、4.1%、-8.7%、-9.3%、2.6%（5%、-1.3%、6%、-9.7%、-9.9%、12.5%）。此外值得注意的是，除了东盟，对印度和拉丁美洲出口累计同比增速分别为1.9%、9.3%（12.8%、20.6%），同比增幅同样跟随对美出口一起下行，说明转口渠道依然发挥重要作用。

　　进口同比增幅收窄。进口分项来看：（1）大宗进口有分化。其中，铁矿砂及其精矿、煤及褐煤，成品油累计同比分别为16.8%、-11.8%、25.7%（22.8%、-5.1%、32.5%），均回落。铜矿砂及其精矿累计同比为2.7%（-2.7%），由负转正。（2）机电产品中电子韧性强于机械。机电产品累计同比增速为6%（7.7%）。其中，汽车(包括底盘)、机床、自动数据处理设备及其零部件、集成电路累计同比增速分别为-17.7%、-5.9%、48.9%、10.3%（-14.2%、6.8%、67.3%、15.3%）。

　　3月出口回到了温和的修复路径上。应当以什么口径作为本期出口数据的锚？可能用今年的累计同比数据与去年12月当月同比作对比更合适。鉴于去年3月可能集中释放了2022年12月和2023年1-2月挤压的订单，使用累计同比数据进行对比可能更有利于系统性地、简洁地把握当前出口的整体脉络，从而避免春节错位带来的读数扰动。去年12月当月同比为2.1%（结合中国的出口份额来看，基数很低），3月累计同比1.5%（基数高，2022年12月的滞后订单也会形成压力），出口依然能够维持正增，已属较好表现。从环比看，3月高于2015-2019及2021年同期平均。

　　美国消费品补库还能持续吗？根据美国库销比推算，上半年可持续。3月多数商品出口同比出现回调，其中与美国补库相关的商品，如1-2月表现最为突出的服帽鞋和地产后周期等传统消费品，回调幅度普遍较大。核心原因在于去年3月订单的集中释放，主要体现在我国产业链直接对接下游国家（如越南等）和发达国家出口消费品及其中间产品（详见去年的报告《出口回到承压路径上——5月进出口点评》）。可以形成印证的是，本期主要是对欧美的出口同比出现了明显回落，以及机电产品的同比增速回落幅度较小。与去年12月当月同比相比，美国3月的累计同比有所回升，而欧洲则出现下降，并未改变美国强于欧洲的趋势。即使欧洲经济修复超出预期，也将面临与2023年美国进口类似的扰动——即库存水平过高的问题。

　　风险提示

　　能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。